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证监会教你学做人,团灭3家!应收账款占营收高达119%,拍死!现金采购占比高、毛利畸高,统统否决……

今天,刚刚,证监会第十七届发审委进行了第 76、77 次会议,共有 4 家公司上会,3 家被否。

截至目前,证监会第十七届发审委履职以来,共审核 79 家企业,通过 45 家企业,过会率为 56.96%。

今天的几个倒霉蛋,广联环境、金丹乳酸、安宁铁钛三家被否决。万兴科技,顺利过会。

来看几家分别有哪些问题:

广联环境——应收账款余额大,坏账计提低于同业,供应商关联关系存疑,收入确认问题;

金丹乳酸——现金采购比例大,出口占比高,采购价格和市场价格差异,政府补贴占净利润比例高;

安宁铁钛——毛利率和同行业差异大,关联交易,成本问题,采矿相关费用资本化,无真实交易背景票据融资

来看本案,3 家中最特殊的一家,广联环境。

它,应收账款占营业收入的比例,达到惊人的 119%,是证监会新发审委审核过的所有案例中,应收账款占比最高的一例!

本案的否决,给应收账款存在问题的后来者,重重地敲响了警钟。

直接来看业绩:

2014 年 -2016 年,它的营业收入 3.26 亿、3.46 亿、3.16 亿;扣非归母净利润 1473.88 万、2207.77 万、2796.37 万;经营活动产生的现金流净额为 1479.17 万、-43.34 万、1553.99 万。

主要问题有两个:一是体量太小;二是应收账款占比太高;三是关联交易问题。

在深入分析之前,3000 万,3000 万,3000 万,重要的事情说三遍。

业绩虽然持续增长,但最终也还是体量太小,3 年报告期,扣非净利润都不到 3000 万。这样的业绩竟然敢来报会,真是佩服它的勇气,拼命三郎。

同时,应收账款情况还逐年加重,到 2016 年甚至达到当期收入的 119.9%!

以上这些,还不算最奇葩,更有意思的是:它和高管之间,为了三套房子的事,和两个高管纠缠了 3 年。

最早,它为了开分公司,委托高管贷款买房;

然后,为了财务内控规范,又把房子卖给高管;

结果,房价涨得很厉害,最后它反悔,把房子又从高管手中收回……

值得一提的是,对于本案中提到的 " 应收账款 " 问题、" 业绩体量 " 问题,以及证监会 IPO 审核的各种雷区,优塾投研团队在 "IPO 雷区 "、" 财务炼金术 " 中,都有最系统的梳理,建议大家仔细研读,避免像本案一样,临门一脚踩雷。

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上会现场

证监会提问一针见血

上海广联环境岩土工程股份有限公司

1、报告期内,发行人 2016 年主营业务收入较 2014 年和 2015 年下滑,2016 年管理费用中咨询服务费显著低于以前年度,职工薪酬发生额较 2015 年度下降。同时,报告期内发行人应收账款余额较大且持续增长,2017 年 6 月末余额占资产总额的比例达 66%。报告期应收账款周转率逐年下降,各期经营活动现金流量净额显著低于净利润水平且 2017 年 1-6 月下降明显,直接与业主签订的业务合同数量持续下降,占整体合同的占比也逐年下降。请发行人代表说明未来的持续盈利能力是否存在重大不确定性。请保荐代表人说明核查方法、过程及依据并发表核查意见。

2、发行人于 2015 年 12 月将原子公司上海申帆股权转让给 6 名前员工,转让后发行人仍持续向上海申帆采购劳务,2016 年以来上海申帆为公司前五大劳务供应商之一,且 2017 年 1-6 月为公司第一大劳务供应商。2016 年 9 月发行人将子公司天津申佳的股权转让给前五大供应商天津建勘的股东,转让后未与其发生业务往来,2014-2016 年度,天津建勘一直是占发行人采购劳务比例达 20% 以上的主要供应商,发行人业务占天津建勘 2014-2016 年度业务收入 90% 以上。此外,报告期内发行人多家主要供应商均于设立初期即承接发行人于当期或近期承接的相关业务。

请发行人代表说明:(1)转让上海申帆及天津申佳股权的原因,是否存在除股权转让协议以外的补充协议或安排,相关信息披露是否真实、准确、完整;(2)2017 年 1-6 月,发行人向天津建勘的采购金额及占比急剧下降,天津建勘向发行人销售占整体收入的比例也急剧下降的原因及合理性;(3)多家供应商于设立初期即承接发行人业务的原因及合理性。请保荐代表人说明核查方法、过程及依据并发表核查意见。

3、报告期内,发行人建造合同的应收账款确认时点、金额和收入确认时点、金额一致,与同行业可比上市公司采用的方法存在差异;账龄分析法坏账准备计提比例明显低于同行业水平、影响金额较大。此外,报告期内,发行人单个项目不同期间毛利率波动较大。请发行人代表说明:(1)坏账准备的计提是否充分、谨慎、合理,是否符合公司经营的实际情况;(2)相关的会计处理是否真实、准确,是否符合企业会计准则的相关规定,相关的内部控制制度是否健全并有效执行。请保荐代表人说明核查方法、过程及依据并发表核查意见。

4、发行人存在 7 项专利与其他机构共同共有,个别专利发明人系外单位员工的情形。发行人在上述共有专利研发、申请过程中未与专利共有人、共同发明人签署任何关于专利效益的权利分配协议,未约定收益权的划分。请发行人代表说明:(1)发行人未与上述专利共有人、共同发明人签署任何关于专利效益的权利分配协议,未约定收益权的划分的原因和合理性;(2)上述情形是否会影响发行人对上述专利的正常使用,是否存在纠纷或潜在纠纷。请保荐代表人说明核查方法、过程及依据并发表核查意见。

5、发行人历史上存在股权多次转让,实际出资额与工商登记不一致以及股权代持情形。请发行人代表说明:(1)股权转让和清理是否履行了完备的法律程序,是否符合股权清晰的发行条件;(2)发行人是否针对可能存在的涉及股权问题的潜在法律纠纷制定切实可行的应对措施,实际控制人有无做出相关责任承担的承诺。请保荐代表人说明核查方法、过程及依据并发表核查意见。

体量挺瘪,胆子倒是很肥

三年业绩体量不满 3000 万

广联环境,成立于 1997 年,是一家搞生态修复和园林绿化服务的企业。

今年的 IPO 审核环境,稍微了解一点 IPO 的人,都知道,3000 万这条 " 隐形红线 "。

广联环境,胆子很肥,就是不信邪,要来挑战,我们来看财务数据:

证监会教你学做人,团灭3家!应收账款占营收高达119%,拍死!现金采购占比高、毛利畸高,统统否决……

申报期三年内,广联环境的扣非归母净利润全部低于 3000 万。,扣非归母净利年年增长,但增长缓慢,最终只冲到了 2796.37 万,没能冲过这道槛。

不仅体量小而且,现金流也很惨,那现金流去哪儿了?

答案是:应收账款。我们来看数据:

2014 年 -2016 年,广联环境的应收账款占当期营业收入的比例为 86.72%、104.35%、119.90%;应收账周转率 1.22、1.07、0.85;应收账款 1 年内占比 51.11%、 62.16%、52.85%。

注意,广联环境的应收账款占比年年升高,2015、2016 年都高于 100%,并且周转率持、账龄一年以内的应收账款占比都有下滑。

这样依靠堆叠账款带来的收入增长,身为投资者,你认吗?

此外,在账款问题的披露上,广联环境两次发布的招股书,在财务数据上,存在偏差。

第一版 2017 年 4 月 19 日报送的招股书中,2016 年账龄 1 年以内应收账款占比,为 61.92%。

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第二版 2017 年 12 月 12 日报送的招股书中,2016 年账龄 1 年以内的应收账款占比为 52.58%。

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这样的申报材料质量,你觉得监管层会拍死它呢,还是拍死它呢?

应收账款畸高,大幅超过当年收入

这样的情况就两个字:等死

应收账款占比高于 100% 的企业,在审核中并不多见,优塾投研团队截取了 2017 年 1 月 1 日至今,证监会审核的 465 案例中,报告期存在应收账款占比高于 100% 的公司,共有 4 家,3 家被否、1 家过会,过会率 25%。

先看被否 3 家:

2014 年 -2016 年账款信息:

绩丰岩土——

1)应收账款占比 103.79%、104.08%、103.78%;

2)应收账款周转率 0.95、0.86、0.82,逐年下降;

3)1 年以内账款占比 51.62%、48.84%、46%,呈下滑趋势;

4)审核结果:2017 年 6 月 13 日被否。

科维节能——

1)应收账款占比 89.79%、 100.56%、88.79%;

2)应收账款周转率 1.18、0.9、0.93,呈现下滑趋势;

3)1 年以内账款占比 78.07%、 62.79%、 65.39%,呈下滑趋势;

4)审核结果:2017 年 4 月 5 日被否。

品恩科技——

1)应收账款占比 159%、78.9%、66.4%,

2)应收账款周转率 0.48、0.97、1.07,逐年提升

3)1 年以内账款 62.63%、 74.79% 、51.67%,占比呈下滑趋势,

4)审核结果:2017 年 6 月 7 日被否。

上述被否 3 家企业,3 家 1 年内账款占比逐步下滑;2 家应收账款周转率下降;1 家应收账款占比高达 159%。

再看过会的 1 家:

绿茵生态——

1)应收账款占比 105.51%、 75.73%、82.94%

2 ) 应收账款周转率 0.93、1.10、1.16,逐年提升

3 ) 1 年以内账款占比 53.95%、 63.33%、 65.35%,逐年升高,

4 ) 审核结果:2017 年 5 月 31 日过会。

综上,数据自己会说话:

应收账款占比高于 100% 的企业,只有同时满足如下三个条件,才有过会机会。并且,还是在老发审委审核口径下。在新发审委审核之下,同类情况还没有过会案例。

1)账款占收入的比例,最好逐年下降;

2)应收账款周转率,最好逐年升高;

3)账龄 1 年以内账款占比,最好逐年升高。

其实,这背后的逻辑,也不难理解,堆积大量应收账款,会直接导致现金流恶化。因此,对绝大多数商业模式来说,只有解决了这个问题,企业才能继续发展。

而当应收账款这三个指标全部正向变动时,才能证明,这个问题有明显改观。

扣非归母不满 3000 万

IPO 中怎么做才有一线生机

本案中,广联环境,除了账款畸高,还相当不信邪。申报三期的扣非归母净利润,没有一年超过 3000 万。

我们截取了 2017 年 1 月 1 日至今,证监会审核的 465 案例中,报告期扣非归母净利润全部低于 3000 万的企业,共计 22 家,15 家被否、5 家过会、2 家暂缓,过会率 22.7%。

先看被否的 15 家企业:

西龙同辉——员工人数大幅减少,费用大幅降低,2017 年 2 月 17 日被否;

金枪新材——毛利率远高于可比上市公司,2017 年 3 月 20 日被否。

新水源景——固定资产与募投产能存疑,销售和管理费用占比测算存疑,2017 年 3 月 28 日被否。

震裕科技——毛利率高于同业可比,高管薪酬大幅下降,2017 年 4 月 18 日被否。

城林科技——非主营业务毛利率畸高,2017 年 5 月 17 日被否。

双环电子——与关联方资金拆借,大客户对外称为发行人子公司,2017 年 5 月 17 日被否。

时代院线——营业收入下降,对政府补贴依赖严重,2017 年 5 月 31 日被否。

步科自动化——营业收入下降,直销毛利率低于经销,2017 年 6 月 21 日被否。

国策环保——高管薪酬和研发费用大幅下降,2017 年 6 月 28 日被否。

爱威科技——毛利率远高于同行业可比公司,销售费用存在商业贿赂,2017 年 7 月 12 日被否。

泰达新材料——高管薪酬和管理费用率下降,2017 年 7 月 31 日被否。

新博美——营业收入下降,2017 年 8 月 9 日被否。

广信科技——与关联方共用设备,被监管层质疑同业竞争,2017 年 9 月 13 日被否。

普天铁心——毛利率高于同业可比上市公司,关联方委托贷款,2017 年 11 月 1 日被否。

钜泉光电——同类产品毛利率差异较大,关联方承担成本,子公司为最终销售第一大客户,2017 年 11 月 3 日被否

上述 15 家被否的企业中:6 家存在毛利率高于同业可比公司情况;3 家被明确指出与存在关联交易;3 家存在高管薪酬大幅下降问题;3 家存在营业收入持续下降问题;1 家存在同业竞争问题。

再看过会的 5 家企业:

新劲刚新——营收增长缓慢,但扣非归母大幅提升,2017 年 1 月 24 日过会;

力盛赛车——收入 2015 年下降,但在 2016 年上升,2017 年 2 月 22 日过会;

杭州园林设计院——员工平均薪酬逐年递减,2017 年 3 月 28 日过会;

深圳市建筑科学研究院——毛利率逐年降低, 2017 年 3 月 28 日过会;

艾艾精密——被证监会质疑海外并购,2017 年 4 月 24 日过会。

上述 5 家过会的企业中:1 家存在毛利率问题,具体情况为毛利率下降,而非高于同业可比公司;1 家被问及薪酬逐年降低问题,为员工薪酬,而非高管薪酬;2 家被问及营业收入问题,但是是增长基本持平,或有小幅回升,并非持续下降 ;1 家无以上问题。

综上,数据自己会说话,如果报告期 3 年都不足 3000 万扣非净利润:

1)存在毛利率高于同业可比上市公司,被否概率飙升;

2)存在压低高管薪酬,被否概率飙升;

3)与关联方发生资金往来、代垫费用、大量关联销售,被否概率飙升;

4)营收规模下降,被否概率飙升;

并且,你还必须注意重要的时间点:从 2017 年 4 月 24 日后,扣非连续 3 年低于 3000 万的公司,再也没有人顺利过会。

对于本案中提到的 " 应收账款和业绩体量 " 问题,以及证监会 IPO 审核的各种雷区,优塾投研团队在 "IPO 雷区 "、" 财务炼金术 " 中,都有最系统的梳理,建议大家仔细研读。

大量委托贷款

周转、奇葩买房

毛利率、薪酬、关联方三个问题中,广联环境最明显的问题,在关联方上。

广联环境,累计委托关联方获取 6500 万元贷款。

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2013 年,广联环境委托大股东广永投资,向银行借取了 3 笔贷款,年利率为 6%,共 1500 万。

2013 年,广联环境委托三股东东兴投资,向银行贷款 3000 万,年利率 12%。

2015 年,广联环境再度委托三股东东兴投资,向银行贷款 2000 万,年利率为 12%。

注意,这两位股东很有意思,都是投资机构。并且,当期银行贷款利率为 4.9%,远低于两个关联方收取的贷款利率。

这还不算什么,还有更奇葩的。

因公司扩张,广联环境需要在武汉、天津合计购置 3 套房产做分部办公用房。

因资金紧张,它由高管以个人名义向银行贷款,获取购房款,天津买了两套房,武汉买了一套房,但都直接计入了公司的 " 固定资产 "。

但公司要上市,这种不规范的行为肯定需要规避。

于是,2014 年 10 月 29 日,它索性按账面原值把房子卖给这两位代持高管,两位高管分别出资 278.35 万、43.34 万 " 强行买房 ",从 " 代持 ",变成了实际持有。

高管很苦逼啊,被公司逼着强行投资房地产,但是,有意思的是,房子升值了!

于是,广联环境反悔了,2015 年 2 月 15 日,它把购房款退还给两位高管,宁可冒着代持风险,也要把房价上涨的收益揣回兜里。

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2015 年 10 月,经过协商,广联环境直接与代持房产的高管签署协议,0 对价获取了天津的两套房产。

2016 年,武汉的房子也卖出给独立第三方自然人,获取对价 105 万。

证监会教你学做人,团灭3家!应收账款占营收高达119%,拍死!现金采购占比高、毛利畸高,统统否决……

三套房子的代持问题,折腾了三年才算完成,出售又反悔,相当奇葩。

这么来看,它被证监会拍死,也在情理之中。

除了这个案例,你还需要学习

中国资本市场历史上

最经典的财务魔术

案例已经看完,但我们的研究还在继续。

作为 IPO 领域独立投研机构,优塾投研团队认为,公司研究能力、财务分析能力、行业研判能力,是每位金融人都需要终生研究的技艺,没有之一。无论你在一级市场,还是二级市场,只有掌握这几大技能,才能在激烈的竞争中安身立命。

我们站在投资机构角度,像医生一样,解剖 IPO、并购的每项细节,将要点系统梳理,形成系统的研究框架。

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