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中阅资本孙建波解读新三板:人格平等 才是恋爱的正确姿势

(1) 恋爱的正确姿势

如果你卑微地乞求一个人的爱情,恐怕已经注定不可能得到。是的,新三板这一次没有卑微地乞求投资者惠顾,没有无节操地降低投资者门槛,而是走上了制度建设的正确轨道,为今后的发展,奠定了制度基础。

新三板刷屏了。改革组合拳、颠覆、重磅……无论多少重点词汇,在很多人看来,这一次新三板的改革,其实都是不性感的。合格投资者门槛没有下降,创新层信息披露的要求进一步加强,交易灵活性在某种程度上被限制。所以,没有人感到很兴奋,没有人说下周一要大干一场。

这一次,新三板实实在在地向全社会系统解释其改革措施,不厌其烦,形象生动。新三板在官网上给出了六篇高质量的文章推送,只要关注股转系统官方微信号,查看12月22日的信息,跃入眼帘的是三篇答记者问,和三份详细的图文并茂的解释。《市场分层出新规》、《交易制度抢鲜看》、《信息披露差异化》。

面对资本的寒冬,股转系统很明白,卑微的乞求换不来投资者的青睐,降低门槛也换不来韭菜。只有摆正位置,做好制度建设,梧桐树上自然会有凤凰栖息。

(2)改革思想:公平、公正、公开

10多年前追过的老友记,如今依然记得大学教授与咖啡店女孩的爱情。在很多中国人的眼中,他们似乎身份并不般配。但他们有平等的人格,这是他们今后幸福的基础。

保证公平的交易制度,保障公正的分层规则,保护公众权益的信息披露制度,为新三板参与各方提供了公平、公正、公开的制度环境,这比降低市场准入门槛,更重要。这一次的变革,不一定是完美的,但奠定了新三板今后的制度基础。这才是价值投资者和专业投资者真正需要的,这才是市场可能爱上新三板的理由。

是的,因为人格平等,市场才会爱上新三板。如果这一次是乞求被爱,降低新三板交易门槛,引入更多韭菜来割,新三板会被价值投资者抛弃。一个混乱的赌场,最终会自取灭亡。

公平、公正、公开的制度环境,塑造的将是各类市场主体的“人格平等”。人格平等,才是恋爱的正确姿势。

其实,早在中科招商摘牌之际,我们就看到了新三板意识到人格平等的重要性了。无论中科招商多么有钱,只要不具备挂牌条件了,自然请出去。如果破坏了制度,新三板会失去更多的好企业。规范了制度,今后自然会有好企业来。

咖啡店女孩,富家女,谁会选择新三板?有一个故事,说的是一个富家女担心男友是贪慕其家世,故犹豫不决。这时候,咖啡店女孩鼓励着男孩奋斗,终成眷属。是的,新三板正是需要具有创新创业精神的,人格平等的咖啡店女孩。当然也欢迎开明开朗,人格同样也要平等的富家女孩。

(3)竞价交易:破解做市商不作为

交易制度:正式引入了竞价交易,废除了盘中的协议转让,协议转让只能在盘后进行了。创新层的公司,做市交易方式和竞价交易方式二选一。如果选竞价交易方式的,每小时竞价一次。普通层的公司,就只能选择竞价交易了,每个交易日仅在收盘时竞价交易一次。

交易制度变革之后,乱象丛生的盘中协议转让退出了历史舞台。虽然竞价频次较低,但毕竟在正确的方向上迈出了第一步,新三板交易制度,正式走上了正轨。随着创新层公司信息披露的进一步规范,今后竞价交易的活跃度必然会提升,制度也必然持续优化。

近年来,做市商由于缺乏竞争,活生生把自己扮演成了“套利商”:试图低价获取股份,期待高价退出,却反而被套。没有竞争,也就没有动力,做市交易指数迭创新低,当然作茧自缚被套。三板做市指数从最高点的2673.17点,已经下跌到了987.87点。

不少人曾经设想扩大做市商范围,然而,这一努力异常艰难。一是愿意参与到做市商行列的私募投资人并不多;二是股转系统可能也担心被私募机构玩坏。所以,这一尝试,扩围的范围很小,没有起到引入充分竞争的作用。

新思路,新景象。这一次不是做市商扩围,而是直接引入“竞价制度”与做市商竞争。如果一个公司的做市商不好好做市,就有可能被竞价制度淘汰掉。进入创新层的标准3,不再要求做市交易,竞价也可以。如果已经进入创新层,竞价交易每天5次,做市交易就更有可能被竞价交易淘汰掉。这时候,做市商该好好努力了。

竞价交易,最终不会把做市商淘汰掉,而是让做市商更努力了。做市交易的效率终将提高。

(4)分层标准:标准一降低盈利、标准二提高收入,标准三增加竞价交易

分层标准:设置了共同标准:最近12个月完成过股票发行融资,且融资额累计不低于1000万元;合格投资者不少于50人;公司治理健全,行为规范。

标准一盈利要求偏高,导致一批优质挂牌公司无缘创新层。这一次,净利润从2000万降低到1000万了。ROE从10%降低到了8%。

新标准1:最近两年的净利润均不少于1000万元(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);股本总额不少于2000万元。

标准二营收规模要求偏低,导致一批财务稳定性偏弱、经营风险较高的公司进入创新层。的确,如果利润不好,营业收入就要好才行啊。营业收入从4000万提高到了5000万。

新标准2:最近两年营业收入连续增长,且年均复合增长率不低于50%;最近两年营业收入平均不低于6000万元;股本总额不少于2000万元。

标准三增加了竞价转让方式标准。

新标准3:最近有成交的60个做市或者竞价转让日的平均市值不少于6亿元;股本总额不少于5000万元;采取做市转让方式的,做市商家数不少于6家。

(5)最低迷的时候,我们毅然布局了新三板

可以断定,这一次,股转系统找到了恋爱的正确姿势。新三板走上了正确的制度轨道。回望当年的纳斯达克,1997年,由原先纯粹的做市商制度转变为了“竞价制度+竞争性做市商”的混合交易模式,随即,纳斯达克创造了2000年的辉煌。

在过去几个月最低迷的时候,我们毅然布局了新三板。目前,我们也有多只新三板基金在发。因为我们相信,多层次资本市场建设的核心,必将在新三板发力。

对新三板,我在开始的几年深入研究,期待厚积薄发。2013年,我就在银河证券组建了新三板研究团队,应该算是业内最早的。2014年和2015年,我们出版了两本关于新三板的专著:《新三板挂牌指南与投资价值分析》、《新三板百问百答》。2014年春节,我们展望新三板,公司必将过万家。2015年,新三板挂牌公司激增,很快过了一万家。2016年春节展望,我们预测新三板必将年内超过1万家,但今后的极限数量不会超过2万家,新三板的摘牌将常态化,公司数量将稳定在15000家之下。

对新三板,我们一直保持着客观的观察。2017年,面对全世界公司数量最多的新三板市场,我们发表了元旦致辞《中国迎来新三板股权投资的黄金十年》,感叹:万家新三板,满眼河豚鱼。新三板有一万多家公司,但并非遍地黄金,而是满眼河豚鱼。看起来都是美味,吃不好却是有毒。

对新三板,我们也是保持着耐心和信任。2017年初,我们开始筹建中阅资本,旗下“天阅财富”专注新三板投资。是的,“天阅财富”要做新三板最好的厨子,把新三板里的河豚鱼烹制成最好的美味。2017年下半年,是新三板的寒冬,做市指数跌破了1000点,我们在最冷的寒冬,发行了多只专注新三板投资的产品。纳斯达克在漫长的1970年代几乎没有任何机会,到了1980年代后期才被资本市场重视。新三板在短短几年里,公司数量超过万家,成为全球公司数量最多的资本市场。下一步,必然是优胜劣汰,有进有出,大浪淘沙出真金。

来自:首席看市微信,作者:孙建波

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