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解决新三板流动性众说纷纭

前言: 架桥资本董事长徐波认为,解决新三板流动性问题,可以降低个人投资者开户门槛到50万元,“我们认为中国投资者已经具备买者自负的素质,A股市场亏损的人,就没有要求过刚性兑付。”此外,他认为新三板是一个独立的交易市场,不应设转板制度。

此次新三板制度改革不仅利好新三板企业,众多新三板基金也有望分享这次制度改革的红利。在这些基金中,有不少是PE/VC机构发起的,清科研究中心统计的数据显示,2016年度,新三板挂牌企业VC/PE渗透率为21.5%。

然而,受困于新三板流动性较差,交易不活跃,许多基金业绩浮亏,到期退出遇阻,此次改革能否给这些基金带来信心和希望?未来对新三板企业有怎样的投资方向?

  竞价提高流动性虽有限

  但利好企业融资

新三板基金在今年迎来了一个到期的小高峰。联讯证券统计显示,截至2017年上半年,共有125只新三板基金到期,而根据东方财富Chioce统计,2017年下半年还有83只新三板基金到期。

而据不完全统计,截至5月底,纳入排名的182只投资于新三板的私募基金,近5个月平均收益率为-1.36%,与前4月相比跌幅进一步扩大,其中仅64只产品实现正收益,占比为35.16%。这意味着将近2/3投资于新三板的私募基金前5月的投资收益为负。

新三板交易活跃度低一直受业内所诟病,也因此困扰了许多新三板基金。而在此次改革中,新三板的交易将引进集合竞价交易,因此被机构寄予有效提高流动性的希望。

安丰创投合伙人崔玉舒认为,集合竞价的引入,会给当前相当清淡的市场注入一定的活力,且能对当前三板交易模式中隐含的操控股价等风险进行改善。

同创伟业合伙人张文军则认为,集合竞价可能对缓解新三板流动性低迷有一些帮助,但这毕竟是非连续集合竞价,因此可能效果有限,不过可能会把交易量提升一倍以上。

天星资本创始合伙人、执行总裁蔡志明认为,新交易制度仅仅改变了市场存量资金的游戏规则,在无鼓励更多增量资金入市的政策预期下,市场短期流动性预计难以实际改善。

基石资本投资管理部总经理宋建彪也认为,目前协议转让较难寻找交易对手、做市商制度下价格与数量都受到限制,集合竞价有助于解决这两个问题,肯定会提升市场整体流动性。但是,股权的流动性归根结底取决于投资者对其价值的认同,市场整体的流动性取决于这个市场容纳了多少优质企业,提升流动性与吸引优质企业挂牌是相辅相成的,但也会是一个相对长期的过程。因此,指望通过交易制度改革来大幅提升流动性并不现实。

不过多位受访人士认为,不管新制度能在多大程度上提高流动性,但对新三板企业在一级市场上的融资无疑是利好的。崔玉舒表示,对企业而言,流动性的改善进而推动市场定价功能提升,这对企业在一级市场融资是有一定作用的。

张文军也认为,集合竞价下价格更加公允,有利于投融资双方更好对接,降低双方谈判成本,提升投融资的效率。

  不会只投资创新层企业

此次改革被视作对创新层企业在制度上有更多倾斜,PE/VC机构在选择新三板企业作为投资标的时,是否会出现扎堆投资创新层企业?

张文军对记者表示,不会因为创新层活跃一点而专门选择创新层的标的。“创新层是会活跃一点,但实际上机构的投资更多取决于对价值的判断,如果进入创新层的企业价值不太显著,想必机构也不会趋之若鹜的。”他认为,短期基金可能会特别关注创新层的企业,但长期基金则会通盘考虑。

而毅达资本创始合伙人樊利平认为,本次改革对创新层企业确实比基础层企业有更多的权益,对于投资机构来说,会在企业选择时给予创新层企业更多关注,但从毅达资本的投资初衷来说,将时刻遵循价值投资理念,同样会在基础层中进行深耕。

据记者了解,进入2017年,依然有许多创投机构旗下PE基金投资新三板企业。在目前新三板市场环境中,对于如何选择好的投资标的,张文军提出了四个标准:第一,聚焦行业,长期跟踪研究的战略新兴行业里一些细分领域龙头企业,比如可以投资在智能制造、新材料、新能源、节能环保、医疗器械、创新药、互联网、新能源汽车等相关的产业链上的合适项目;第二,从投资阶段来讲,偏向投资成长期的企业,尤其是符合IPO条件的公司会重点关注;第三,企业的商业模式特别有竞争壁垒和护城河,技术有独特性,产品在国内或国际上领先;第四,企业管理团队的管理水平较高。

  业内期待后续

  更多一揽子政策

2017年的新三板市场,新增挂牌企业数量有所下降,但终止挂牌的企业却不断增多,在宋建彪看来,这确实存在一些问题,此次股转系统勇于求变、积极创新,值得赞赏。

不过有受访人士对新三板此次改革最终的效果持保留态度,“国家对新三板市场的状况正在积极寻求改革,这很值得肯定,也让投资者有了信心,但不能因此就认为新三板的春天来了。”张文军认为,新三板市场可能会因此比之前更加活跃,但新三板真正的春天需要一系列的制度出台,其中投资门槛是很关键的一点,“交易门槛下降、公募基金入场,这两点才能真正带来春天”。

蔡志明认为,这次改革相当谨慎,交易方式推进也很谨慎。“还有一些重大改革没有出现,比如机构准入也是一个重要改革步骤,做市商制度将来也要有突破,预计效果一定是有限的。”蔡志明说,此次分层制度改革旨在为后续差异化制度配套奠定基础。

多位受访人士向记者表达了对新三板的期望,其中,降低新三板投资门槛成为焦点。

架桥资本董事长徐波认为,解决新三板流动性问题,可以降低个人投资者开户门槛到50万元,“我们认为中国投资者已经具备买者自负的素质,A股市场亏损的人,就没有要求过刚性兑付。”此外,他认为新三板是一个独立的交易市场,不应设转板制度。

宋建彪也提出了对新三板市场建设的建议,“我们期待理想的新三板市场具有以下特征,第一,少数优秀的高科技企业占有绝大部分市值,每年都有一大批创业企业挂牌及退市;第二,真正优秀的公司不需要转板也能获得合理估值,有充分的流动性;第三,任何规范信息披露的企业都可以自主挂牌,不会受限于其所处行业、规模等。从这个意义上说,股转系统本次改革是一个好的开始”。

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