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【报告】新三板凯诘电商:互联网零售服务商 为品牌赋能

【报告】新三板凯诘电商:互联网零售服务商 为品牌赋能为品牌商提供一站式电子商务解决方案

公司为各类品牌商提供电子商务一站式解决方案、互联网营销服务,服务范围包括:前端网站建站、营销推广,后端仓储物流、IT技术。公司在快消品细分行业处于领先地位,核心合作品牌包括亿滋、乐高、大王、皇家宠物、高露洁、KFC、天维美等。公司以GMV结果为导向,助力核心客户业绩增长;以天猫为流量入口,战略发展B2C业务,提升综合盈利能力。

人才是快速发展的核心推动力,仓储布局形成壁垒

公司拥有长期从事销售管理、运维工作的核心团队,高管均来自世界500强企业;拥有专业的工业化设计及营销策划团队,经典案例包括奥利奥音乐盒、KFC新零售实践等。仓储布局方面,公司配置中小企业难以建设的完善物流配送系统,于上海、广州、天津、成都等地设立了共16个仓储中心。

品牌电商服务进入细化运营阶段,各领域渗透率仍低

品牌电商服务行业先后经历价格优先、品牌入驻、细化运营等发展阶段,从淘宝C2C演变为天猫等为主的B2C平台,提供代运营、购销等多种合作模式,以及数据营销、线上线下全渠道等新兴服务。该行业在各个零售领域的渗透仍然较低,未来将有更多品牌选择专业服务商,以更高效地切入线上市场。

各大品牌服务商专注细分行业

品牌服务商各自领跑细分行业,并未形成明显的品牌争夺:凯诘——快消品,宝尊——3C及服饰,丽人丽妆——美妆,若羽臣——母婴。公司在整体收入排名中逐渐靠前,ROE处于中上水平。

风险提示

品牌方授权终止的风险;拓展新品牌进度不及预期。

电商服务商快消品细分龙头,首次给予“买入”评级

公司是为各类品牌提供电子商务解决方案的综合服务商,专注且领跑快消品细分行业,主要合作品牌包括亿滋、乐高、皇家宠物、KFC等。公司乘风于网上零售的持续渗透,发挥人才、仓储优势,结合多维度营销手段,与品牌共享成长。预计公司18/19/20年每股收益分别为1.36/2.04/2.66元,对应PE分别为10.3x/6.9x/5.3x,,首次给予“买入”评级。

投资摘要
估值与投资建议我们采用1)FCFF绝对估值法对公司进行估值,合理价格为23.4元;并做敏感性测试,价格区间为16.1-38.0元。2)同类公司对比中,主要将公司与宝尊电商的市盈率进行对比。宝尊扣除假设的50%溢价后可比PE(TTM)、PE(18E)分别为33.83x、20.84x;目前公司PE(TTM)、PE(18E)分别为11.3x、10.3x,差异显著。

公司是为各类品牌提供电子商务解决方案的综合服务商,专注且领跑快消品细分行业,主要合作品牌包括亿滋、乐高、皇家宠物、KFC等。公司乘风于网上零售的持续渗透,发挥人才、仓储优势,结合多维度营销手段,与品牌共享成长。预计公司18/19/20年每股收益分别为1.36/2.04/2.66元,对应PE分别为10.3x/6.9x/5.3x,,首次给予“买入”评级。

核心假设或逻辑

★ B2C业务未来增长较快,收入占比逐步上升,且贡献较多毛利,主要来自宠物、保健品、母婴等高毛利领域的布局。因此而带动综合毛利率稳步提升。

★ 数据营销毛利率将进一步压缩,以辅助获得品牌代理权,最终该业务的净利润贡献度在盈亏平衡之间。

★ 销售费用率随业务扩张逐步上升,管理费用率随规模效应下降,财务费用率保持极低水平。

★ 总收入增速高于网上零售整体水平,但快消品领域经营杠杆效应低,利润增长改善不及3C、美妆等。

与市场预期的差异之处

★ 品牌更换服务商成本较高,例如B2C旗舰店由公司全权代理,从注册到运营,以及O2O协同,更换服务商意味着注销原有旗舰店,将对品牌商造成较大损失。

★ 国际品牌商愿意切分电子商务部分利润给专业服务机构(国内品牌反之),运营偏向于轻量化,即轻人力资本。

股价变化的催化因素

新签约具有较大GMV效应的知名品牌。社会零售增速改善,网上零售增长超预期。

核心假设或逻辑的主要风险

品牌方授权终止的风险;拓展新品牌进度不及预期。

来源:国信新三板

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