美图善变:6年亏120亿 3亿用户薅羊毛

六年亏损超120亿,股价暴跌超90%,美图转型社交难破局。

相比2017年高点,美图(1357.HK)最新市值已经暴跌超过90%。

这家起步于2008年,以“让世界变得更美”为使命的公司,目前号称拥有3亿多的用户,但是如何变现一直都是横亘在美图管理层面前的世纪难题。一年前,美图宣布实施新战略“美与社交”,但用户数据及经营状况显示这一战略并未奏效,这家公司依然在寻求变现的道路上苦苦挣扎。

在过去十多年的发展中,美图经历了从软到硬,再去硬从软的战略性变化。这种战略层面的反复,或者善变,反衬了其变现的艰难。究其原因,美图自身并非“非用不可”和“不可取代”的工具属性,决定了用户“用完就走”的特性,最终导致其变现艰难。换句话说,3亿用户只是在薅美图羊毛,却从未想过为美图贡献利润。

没有哪一家公司不想赚钱。美图也曾想携用户进入智能手机和电商领域,但自2013年以来其已合计亏损超过120亿元(除特指外均为人民币,下同),相当于蒸发掉两个最新市值的美图。

无奈之下,美图决意剥离不赚钱的手机和电商业务,并在今年耗资近31亿港币收购游戏公司和招聘网站,还抱起了华为大腿,甚至还想在大众护肤和健康领域施展拳脚。

这未必能改变美图的命运,但却暗示了美图管理层,以及幕后操盘者的焦虑。市值暴跌致使蔡文胜们——美图的主要股东,财富缩水超百亿。这场十年前就开始的资本游戏,恐怕还难以终结。

美图不美,六年亏损超120亿

致力于“让世界变得更美”的美图,自己的日子过得一点也不美。

看看财报上的数字,就能知道美图过去到底有多惨。2013年以来,美图年年亏损,截至今年上半年已合计亏损超过120亿元(含2016年因可转换优先股换股造成的62亿元亏损),而同期营收规模合计仅有107亿元左右。

美图2013年以来业绩情况(亿元)

美图2013年以来业绩情况(亿元) 注:均为未经调整数据

  即便是在剥离不赚钱的智能手机和电商业务后,美图依旧难以盈利。今年上半年,美图实现营收4.64亿元,同比下降近5%(2018年同期为剔除手机等业务后);净亏损3.78亿元,经调整后亏损1.72亿元。美图预计,今年将继续亏损。

值得注意的是,今年上半年,美图业务结构发生了巨变。互联网业务(包括在线广告、互联网增值服务等)成为美图近乎唯一的收入来源,占比达到99.7%,以手机为核心的智能硬件收入占比则仅有0.3%。这背后是美图由重资产向轻资产模式(从硬到软)的转变,先前核心的手机业务已沦为非经营持续业务。

从2008年以一款自拍美颜神器美图秀秀起步,美图围绕美先后推出了美颜相机、美拍、BeautyPlus等应用。截至今年6月,美图月活用户总规模约为3.08亿;其中美图秀秀在同类应用中居于头部低位,同期月活用户约1.23亿,相较去年12月增长约5%。

但美颜相机和美拍并不乐观,均出现下降,今年6月分别为7720万、977万(美拍仅包含应用内),其中美拍相较去年12月更是大幅下降近25%。这也直接导致今年上半年美拍直播每月付费用户大幅下降86%,相关收入大幅减少71%。

总体来看,如果按照美图现在的定位——互联网公司,这一用户规模不小,这也是美图赖以生存的变现基础。互联网公司的典型特点就是追求用户规模,但年年亏损的事实证明,美图很难把这些用户变现。

无论是美图秀秀,还是美颜相机,都属于典型的工具型应用。这些工具的特点并非用户所“必需”,换句话说,用上了更好,不用也无妨。这决定了用户用完就走的行为习惯,导致用户粘性不强,更别说形成较高的品牌忠诚度。多位喜欢晒图的美图用户对投中网表示,“可以免费使用,但不会购买其推出的周边产品。”

但美图并不是没想过如何赚钱。2013年,智能手机迎来增量竞争的爆发期,美图决定进入风口,先后推出M系列、V系列、T系列等多款手机(从软到硬),并在2017年进入电商美妆行业。手机、电商、广告一时成为美图对外宣称的三大核心变现业务。

但事实证明,手机和电商方面美图都做得很不如意。2015年至2018年美图手机合计仅卖出343万台(见下图),虽然一度为美图贡献了超过九成的收入,但与华为、小米等无法相提并论;去年美图手机销量更是同比腰斩,均价虽创出新高,但亏损达5亿元,电商业务也亏损2亿元。

  这样的结果显示出,美图超过3亿元的用户并不会因为用了这些工具,就愿意为其周边产品埋单,而在美图自身用户之外,其更加难以受到认可。美图显然高估了用户的忠诚度和购买意愿,其试错的成本不可谓不小。

还有一个不可忽视的问题是,美图看重的用户资产存在流失的问题。2016年12月,美图上市,总月活用户达到4.5亿,随后继续增长至约5.2亿,创下迄今为止的历史峰值,而目前披露的用户规模为3.08亿。这意味着,在两年半的时间里,美图合计流失了近1.42亿的用户,其中美颜相机和美拍流失严重。

美图月活用户变化情况(万)

美图月活用户变化情况(万) 注:2019年为经重列数据(美拍不包括应用外数据)

  美图秀秀用户数量虽然总体稳中有增,但增速缓慢,瓶颈显现,特别是存在同行竞品的情况下。多位女性对投中网表示,并不是非常喜欢美图秀秀的自拍,更加青睐轻颜相机、B612等应用。同时主打拍照的OPPO、VIVO系列手机及华为等手机自带的美颜功能,使得美图秀秀不再无可取代。“对于一个爱美的女性来说,手机里不可能只有一款美图秀秀。”最近半个月都没有使用过美图秀秀的魏女士说。

美图正在尝试作出改变。2018年8月,美图宣布“美与社交”的新战略,其核心是将美图秀秀转型为社交媒体平台。这一次,美图能否赌对?

转型动作频频,发力社交难破局

在新战略确定后,美图开启了大刀阔斧的整顿,一大动作便是剥离不赚钱的手机和电商业务,向外界宣示转型社交的决心。

2018年11月,美图将手机品牌及若干技术授权给小米集团(01810.HK),小米将负责合作手机的研产销等,美图可获得分成,目前双方合作的首款手机已经发布。同时,美图还终止了电商业务,寺库(SECO.NDAQ)联营公司ryTry将负责美图美妆的运营管理。

同时,困于内部已经缺乏变现通道,美图对外发起了收购。今年2月,美图以26.87亿港元收购乐游科技(01089.HK)间接子公司DH公司31%的股份;8月底,又以3.95亿港元收购招聘网站大街网约57.09%的股权。这两家公司来头不小,乐游科技实控人系宁波富豪郁国祥,史玉柱也是其间接持股17%的二股东,而俞敏洪、雷军及美图创始人蔡文胜等均参与过大街网的融资。

美图甚至再一次抱起此前是竞争对手的大腿。9月26日,美图发布消息称,与华为签订战略合作协议,未来5年双方将围绕互联网创新应用、To B行业解决方案、海外业务等方面进行合作。这引发市场关注,美图股价也在该日午后迅速蹿高。

与此同时,美图也在加快内部业务拓展,意图在竞争激烈的大众美肤和健康行业施展拳脚。今年先后推出AI概念的洁面仪(meituspa),以及面向美容机构等To B端客户的皮肤检测仪美图宜肤(meitueve),并在6月底成立上海美图大健康管理有限公司,吴欣鸿出任执行董事。

这些内外突击,也进一步显示出美图管理层的经营焦虑,其力图以广撒网的方式寻求到一种合宜的用户变现模式。短期来看,这些动作都不会为美图亏损现状带来实质性的改变。

从战略层面来看,美图转型社交可能更加举步维艰。美图秀秀的工具属性决定了其先天缺乏社交基因,尤其是在微信、QQ、微博、陌陌、探探等早已瓜分完社交版图后,连支付宝布局社交都难逃碰壁,月活规模仅有支付宝约六分之一的美图秀秀,恐怕更难破局出圈。

目前,美图秀秀不仅上线了短视频,还在8月推出私人相册功能,目前仍在内测。吴欣鸿此前表示,美拍也将作为美图社交战略的一个支撑点。

但短视频领域已形成抖音、快手两大头部应用,其中抖音日活已突破3亿,快手突破2亿,且二者还在渠道、内容、形式等方面发力以争夺用户。另据Questmobile数据,今年6月,抖音和快手新安装用户在短视频行业的占比合计超过73%,而在剩下不到的27%市场中,还有腾讯微视、火山视频、西瓜视频、秒拍等群狼环伺,美图生存空间严峻。

显然,太晚入场的美图已经失去了获取更多用户的最佳时机,而缺乏渠道和优质内容将是美图推进社交布局的软肋。稍许欣慰的是,美图方面称,2019年6月,美图秀秀的社交用户日均使用时长超过12分钟,而在社交转型前仅有约5至6分钟,显示用户粘性有所提高,但这并未对公司业绩产生助益。

但是,即使未来美图在社交方面有所突破,也可能需要承受更高的获客成本,且依旧面临变现难题。未来很长一段时期内,广告将是美图最为核心的利润驱动点。美图曾称,其用户约70%为女性。这种用户结构,意味着客户选择面窄、形式单一等问题。更加重要的是,一旦过多、多长的广告影响用户体验,引起反感,就会出现用户流失的风险。这显然不符合美图转型社交的初衷。

“最困难的时候已经过去了,美图正在向新的里程碑迈进。”美图首席财务官颜劲良曾在今天3月的业绩发布会上如是说。但或许,美图最困难的时刻才刚刚到来。

股价持续暴跌,创始人财富缩水百亿

常年亏损,找不到变现途径,投资者信心渐失,美图股价持续下跌。截止9月27日,美图报收1.81港元/股,市值不足77亿港元,相较此前近千亿市值巅峰已蒸发达92%;其中自宣布转型社交以来,累计下跌近70%,亦显示出市场对新战略并不看好。

这是美图操盘者蔡文胜在投资和创业生涯中面临的一大挑战,不幸的是,他尚未找到应对之法,十年前种下的因结出了苦果。

2008年,北漂四年的蔡文胜,回到厦门。这时他的域名公司已经做出十几个项目,但蔡文胜觉得难以都做大,计划主攻两个项目,其中一个便是美图秀秀,由吴欣鸿带队负责。

2013年美图提出手机项目后,一度隐身的蔡文胜出任董事长。但无论是蔡文胜还是吴欣鸿,都缺乏大型互联网公司和重资产行业运营的商业经验,和蔡文胜此前进入的领域相比,智能手机显然是一个更加复杂,且难以赚快钱的领域,过往的经验不再适用了。

出生于1970年的蔡文胜,来自福建省石狮市,1984年从当地中学初中毕业。1999年途径香港时,他用几乎全部身家30万港元买了人生第一只股票——李嘉诚儿子李泽楷的盈科数码,并大赚数倍。后他又做起可以快速致富的域名投资,曾交易过qiyi.com(奇艺网)、fm365.com(联想门户网站)、t.cn(新浪微博)、g.cn(谷歌中国)等知名域名,被誉为“域名大王”。2003年蔡文胜创办导航网站265.com,四年后以数千万美元卖给谷歌,快钱来得太容易了。

凭借这些原始资金积累,蔡文胜跨界做起了天使投资。除了美图秀秀,他还投资过暴风影音、58同城、4399游戏等多家互联网公司。2012年,蔡文胜成立隆领投资,专注互联网和TMT领域投资,并逐步实现了新三板、A股、港股、美股的资本市场布局。

对于蔡文胜来说,美图似乎是一个特别的存在。这从他出任董事长,并多次在公开场合提到美图得以窥出,他也借此在2017年首次入围胡润全球财富榜。只不过,信奉“拥有用户就拥有一切”的蔡文胜始终无法让美图盈利,而曾经看好的机构投资者仿佛早已预见了这一切。

美图上市解禁后不久,多家机构投资者便纷纷离场。2017年6月和7月,IDG、启明创投、老虎环球基金和创新工场合计减持约7.28亿股,套现近62亿港元,到2018年中全部消失在美图披露的股东名单中。据CVSource投中数据,这四家机构参与了美图多轮融资,披露合计金额为1000万美元和8次的数千万美元。在美图上市后,这些机构及时离场获益数倍。

此外,蔡文胜之子Cai Rongjia也在2017年二季度减持套现超9亿港元,此前表态不减持的蔡文胜,被自家人啪啪打脸。

面对股价的持续下跌,蔡文胜坐不住了,其不仅多次公开放话称美图被低估,还亲自入场。据Wind统计,蔡文胜和吴欣鸿在自2017年12月之后的一年里,先后合计增持9次、耗资2.19亿港元增持美图,甚至还蹭起区块链的热度,但均无济于事。美图至今仍难改跌势,蔡文胜及吴欣鸿两位创始人的财富持续缩水。

美图今年8月底的公告显示,目前蔡文胜和吴欣鸿作为一致行动人,合计持有美图约16.95亿股股份(占比约为40.13%),对应最新市值近30.68亿港元;其中蔡文胜通过Longlink Capital Limited、Baolink Capital Limited持有美图近11.27亿股份(占比约为26.67%),吴欣鸿直接及间接通过Xinhong Capital Limited合计持股近5.68亿股(占比约为13.45%),分别对应最新市值约20.40亿港元、10.28亿港元。

在美图上市之初,蔡文胜和吴欣鸿合计持股约39.43%,对应初始市值达141.70亿港元,目前已蒸发超111亿港元,其中蔡文胜缩水达73亿港元。2018年5月,蔡文胜在接受媒体专访时表示,其人生的第二个愿望是建立一个市值达到百亿美元的公司。

美图一度最为接近,但其最新市值仅及100亿美元目标市值的十分之一。这位曾言“投资需要时间”的天使投资人,最终被反套在了自己的资本游戏里,未来又将如何作结?

(文章来源:投中网)

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新三板报法律顾问

李明燕
北京高文律师事务所 合伙人
李明燕律师,北京高文律师事务所合伙人,毕业于中国政法大学,执业律师,注册会计师,执业18年,并兼任中央财经大学金融专业硕士生导师,著有《企业大合规》一书。李明燕律师曾供职金融机构多年,精通金融市场领域业务,成功代理多起证券索赔案件。
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李元
北京高文律师事务所 合伙人
李元律师,北京高文律师事务所高级合伙人,毕业于中央民族大学、美国天普大学,获得L.L.M学位。李元律师曾就职于全国先进法院,并曾在北京市高院任职,专注刑事审判、辩护领域15年。李元律师在刑民交叉,尤其是金融犯罪、犯罪索赔领域经验丰富。
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