康比特(833429.BJ)发布2024年年报及2025年一季度报告。业绩整体表现平稳，同时2025年一季度该公司备货比例增长了3倍多，是不是未来业绩会大涨呢？

电商收入猛增 抵消军需下降

其年报数据显示，公司营业收入10.40亿元，同比增长23.34%，扣非后净利润8716.58万元，同比增长15.07%。经营活动现金流量净额为1.32亿元，同比下降10.83%。

该公司对年报的解释是，2024 年持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，进行精准营养递送关键技术及靶向健康食品制造产业化概念验证研究，通过创新研发推出更高品质的 CPT pro 专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率。使得蛋白增肌类产品收入达到52,912.4 万元，同比增长 72.64%。

2024年，能量胶收入的增长也颇为惊人，单品能量胶实现收入 3,879.08 万元，同比增长 48.64%。能量胶矩阵产品收入 5,125.37 万元，同比增长 94.52%。

这两项产品做为第一大主营营养食品的品类支撑住了该公司的业绩，使得整体增长率高达71.36%。

但是第二大主营产品健康营养食品同比下降48.48%，这类产品主要是军需用品，主要受到订单周期的影响，唯一能看到的是该品类的毛利率增加了5.55个百分点。

可以看出，第一主营产品收入的增长，与销售费用的增加遥相呼应，2024年年报显示，该会计科目增加35.79%，达到2.23亿元，主要用于了天猫、抖音、京东平台的推广销售，所以增长的原因是电子商务带来的贡献。

第二主营产品的业务下降较大的原因是军需用品的采购下降，全年只有1.32亿元。

通过与2023年数据对比，我们推测该公司第一大隐藏客户为军方或国防机构，2024年采购了1.98亿元，2023年是1.73亿元，明显所有增长，为什么还说是降低了呢？

原来军需数据与第一大客户的数据存在差异，2023年军需业务收入2.41亿元，第一大客户销售数据是1.73亿元，多出39.31%。2024年军需业务收入1.32亿元，而第一客户的销售数据是1.98亿元，又少了33.33%，但是把两年的数据合并在一起，就是3.71亿元

到3.73亿元，数据就对应上了，说明军需业务的订单是跨年的。

所以，我们确定，该公司近20%的收入来自军需订单，也就是军队的口粮。

大力备货是风险还是机会？

与其年报同时发布的还有一季度。数据显示，2025年前三个月营业收入达到1.94亿元，同比增长26.08%，扣非后净利润增长11.89%，为1166.29万元，

需要注意的是，该公司经营活动现金流量净额为-1.17亿元，直接将年报的现金流量净额花光。

该公司是一家典型的健康管理的食品公司，并拥有军工订单。第一季度是一年中收入最低的季度，主要原因是公司需要先采购备货， 这就能解释上述现金流的原因。

我们看到该公司货币资金下降30.33%，减少了1.34亿元，基本与现金流方向一致。其中，预付款项增加了162.93%，达到1938.52万元，合同负债也增加了67.08%，达到2206.71万元。公司存货增加了4930.34万元，达到2.83亿元。不过，这几个会计科目的数据还与1.34亿的备货规模对不上，但是方向是一样的，只是季报信息披露量较少。

与此同时，该公司应收账款增加了110.92%，达到1.28亿元，公司解释是军需订单的增加。

对比货币资金会计科目，2025年备货量1.34亿元，增幅最大，2024年备货6016.99万元，2023年备货1702.14万元。与公司业绩增长方向对应。

在调研中，该公司表示，公司保持较高的产能利用率，以确保产品的及时供应。其中，爆品蛋白粉类和液体能量胶类产品的产能相对紧张，公司正在调整生产策略、优化生产流程、实施技术改造、设备升级，确保能够满足市场的需求。

但这1.34亿元的备货，公司究竟设定了多大规模产销任务呢？

2025年计划

2025 年，康比特计划推出 CPTfit C 位蛋白棒、3D 左旋等新品，覆盖女性轻运动和体重管理市场。并考虑全球营销，计划在亚马逊等平台开设旗舰店，或与国际运动品牌合作，但销售重心仍在国内市场，而且公司第一大客户是军需，是否能够打入美国市场，还是一个问号。

康比特固安运动营养生产基地二期项目具体情况是其在河北省固安县布局的重要产能扩张工程，总投资从原计划的 1.26 亿元增至3.09 亿元，建筑面积从 26,000 平方米扩大至54,377 平方米，预计 2026 年 8 月建成达产。也有消息称，2025 年部分生产线可能提前投产，可将优先满足能量胶等爆品的需求。

投资者要注意的是，西王食品、汤臣倍健等企业加速布局运动营养市场。

因为备货、囤货规模较往期巨大，至少说明该公司2025年业绩会超过2024年水平，如果固安二期提前生产，会解决公司产能的问题。公司主要的销售分为两类，一类是电商、一类是军需。而受益于两会提出的健康管理，对公司的未来发展是巨大的利好，我们将择时去该公司调研。

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