扎根大有前途的环保行业，并不意味着一帆风顺。毕竟，利润代表未来，而现金流却确定企业能否活到未来。

12月26日，证监会官网披露了河南百川畅银环保能源股份有限公司(以下简称“百川环能”)首次公开发行招股说明书。招股书显示，百川环能拟公开发行普通股(A股)4011万股在创业板上市，募集资金4.61亿元，用于新建及扩建14个垃圾填埋气综合利用项目、企业综合信息化管理系统研发及应用项目和补充营运资金。

百川环能成立于2009年4月，主要从事生活垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营，随着业务规模的扩大，百川环能的应收账款比重较大，公司现金流较为紧张，而新三板挂牌以及关联方资金拆借也越来越难满足其资金需求。

就应收账款周转率、存货周转率低于可比同行以及与关联方资金拆借等问题，时代商学院向百川环能发函致问，但截至12月31日发稿，百川环能仍未对相关问题作出回复。

依赖电价补贴，资产周转能力不足

近年来，受益于国家相关扶持政策，生态保护和环境治理行业呈高速发展态势。百川环能采用填埋气发电的形式对生活垃圾填埋气进行治理，其营业收入主要包括垃圾填埋气发电收入和核证碳减排量销售收入两部分，其中，垃圾填埋气发电项目上网电价中的补贴电价部分是该公司营业收入的重要组成部分。

招股书显示，2016—2019年1—6月，百川环能电价补贴收入分别为6600.36万元、8286.00万元、10890.56万元和7036.13万元，占同期营业收入的比重分别为37.56%、36.41%、34.69%和34.31%。

对此，百川环能在招股书中坦言，公司营业收入中垃圾填埋气发电收入占比较高，结构比较单一。未来公司将继续专注于垃圾填埋气治理业务，同时也将根据市场形势的变化和经营战略的需要进入其他相关业务领域，合理调整和完善业务结构，拓展新的盈利增长点。

百川环能的收入来源于向电网企业销售电力，其主要客户为国家电网和南方电网在各地的分支机构，客户集中度较高。在我国当前的电力行业体制下，国家电网和南方电网在其各自的经营区域内对电力的收购、输送和调配具有垄断性。尽管国家电网和南方电网的信用较高，违约风险很低，但仍存在其未能按照国家有关规定和购售电协议收购项目公司生产的电力或未能及时结算电费的风险，从而给经营造成不利影响。

招股书中，百川环能将东江环保、中国水业集团、十方环能、中技能源列为可比公司。如图表1所示，报告期内，百川环能应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率总体上均比同行可比公司平均水平低。百川环能的电价补贴收入占同期营业收入比重的三成以上，而应收账款中电价补贴部分回款周期太长，造成公司面临流动性紧张，以致资金成为该公司发展的瓶颈。

图表1:2016-2019年1-6月百川环能应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率情况

来源：百川环能招股书，时代商学院整理

		2016年	2017年	2018年	2019年1-6月
应收账款周转率	百川环能	1.57	3.65	3.38	3.77
		同行可比公司	3.7	6.66	6.53	2.85
存货周转率	百川环能	10.13	8.44	7.37	3.34
		同行可比公司	9.72	10.81	10.62	5.56
资产周转率	百川环能	0.26	0.28	0.34	0.19
		同行可比公司	0.28	0.42	0.43	0.2

另外，从财报数据看，百川环能流动资产及货币资金正在逐年减少，似乎意味着该公司的变现能力和短期偿债能力偏弱。

应收账款激增，流动资金紧张

据全国股转系统披露的挂牌信息，2016年5月，百川环能在新三板挂牌上市。2017年，该公司曾多次通过增资以及定增募集资金，用于偿还银行贷款、偿还融资租赁款、偿还设备欠款等；同时，百川环能与关联方之间资金拆借频繁，用于补充临时资金需求。

　　如图表2所示，2016—2019年1—6月，百川环能的流动资产分别为2.60亿元、2.44亿元、2.25亿元和3.04亿元。其中，同期的货币资金分别为1.62亿元、0.60亿元、0.59亿元和0.48亿元；应收账款分别为0.52亿元、0.83亿元、0.90亿元和1.71亿元。可见，2017年和2018年，百川环能的货币资金急剧减少，而应收账款不断增加。

报告期内，百川环能的流动负债分别为1.86亿元、1.38亿元、1.85亿元和2.35亿元，同期财务费用分别为737.76万元、813.43万元、200.55万元和233.82万元。由于流动资金大幅减少，百川环能主要通过银行借款、股权融资以及关联方之间的资金拆借偿等方式来偿还债务和补充流动资金。

从财务费用支出看，2018年，该公司财务费用较2017年下降了75.35%，主要因为2017年该公司在全国股转系统进行股权融资后，偿还了部分银行借款和融资租赁款，使得利息支出、融资租赁费用摊销额减少。2019年1—6月，该公司财务费用超过了2018年全年，主要由于2019年上半年，百川环能继续加大银行借款，导致利息支出增加。

值得注意的是，报告期内，百川环能与关联方河南得新实业有限公司(以下简称“河南得新”)发生多次关联交易。招股书显示，2016年、2017年，河南得新通过华中建安防腐工程有限公司为百川环能下属公司提供安装服务，其中2016年交易金额为1076.73万元，2017年交易金额为554.52万元，占当年总安装服务采购比例分别为45.35%和12.45%；另外，百川环能分公司百川商丘2016年向河南得新采购余热利用安装工程服务，交易价格为46.00万元。

2016年，百川环能因临时资金需求向阜阳百川(报告期内注销的上海百川控股子公司)借用49.80万元，用于日常经营；随后，阜阳百川向百川环能拆借196.30万元，用于支付货款；2016年4月，阜阳百川另向百川环能临时借用3万元用于日常生产经营；随后，百川环能从阜阳百川收回拆出资金199.3万元。此外，报告期内，百川环能还与知了创业、河南得新、上海百川、实控人陈功海之间发生频繁的资金拆入拆出。

（文章来源：时代商学院）