新三板报内参

绿鞋机制是在在市场不景气的时候,辅导机构及企业对IPO结果不乐观或难以预料的情况下,为防止新股发行上市后破发的一种机制。“绿鞋”可根据市场情况调节融资规模,使供求平衡。

意义:
一、绿鞋机制是为了应对精选层首批破发后市场形成的消极情绪。如果不实施绿鞋机制,市场将继续担心精选层再次出现大面积破发的可能,这会影响到后续企业IPO的成败,绿鞋机制可以降低企业IPO的破发率,调节市场与IPO之间供需平衡,提高市场的预期,从机制上降低破发的概率,吸引更多的投资者参与询价和打新,确保精选层后续的IPO。

二、绿鞋机制增加了机构投资者的话语权,改变询价市场中个人投资者占比较高带来的高报价问题。15%的超额配售权是由机构支配,增加了机构的话语权,能起到与做市制度类似的功能。

三、绿鞋机制是新三板市场化的具体表现。除绿鞋机制外,企业还有意降低了发行价、发布了回购股份承诺和未来三年分红计划等多种举措。而监管部门并没有干预这些行为,而是在制度上赋予了企业和承销机构适用超额配售选择权的权利。

从历史上看,首批32只精选层企业全部放弃适用超额配售选择权,有15家企业采用了战略配售的方式。与第首批相比,后续进入精选层的企业,都会从市场化的角度考虑IPO的方案,自主决定是否需要引入战略配售和使用超额配售选择权。而对于承销机构来说,力保IPO成功,IPO不破发也是其应尽的责任。

 

 

 

针对昨天5家过会企业均穿上“绿鞋”,还想请您谈一下,从32家首批发行到现在,能给第二批带来哪些经验?尤其是在流动性方面有哪些经验,还有一些规则的潜在变化等。

32家首批发行到现在,监管部让暂停了整整两个月审核询问时间,在这期间里,一方面企业积极展开流动性管理,通过大股东增持和企业回购等方式,稳定流动性,尤其是2020年半年报数据对于提升市场信心起到了至关重要的作用。其次是监管部门的动作并没有拘泥于破发事件本身,而是加快的制度建设。

首先是证监会全面放开新三板市场“保荐+直投”的监管限制。全国股转公司也积极推进混合做市制度和融资融券制度。一方面给予新三板精选层更优于A股市场的制度供给,另一方面加速推进精选层的制度建设。制度注意的是监管部门依据新《证券法》开出精选层首张违规减持的罚单。可能看出,监管部门完全不干预市场博弈,同时还加强的监管。

全国股转公司在对待首批企业和后续企业的态度上,虽然没有明确到具体的规则,但可以看出加强监管的动向。首批32家企业上会时,只有2只被暂缓审议,而后续企业中,第一次上会就出现暂缓审议的企业。在首批32家企业中,并没有出现第三轮问询的情况,而后续问询中,已经有4家企业进行了第三轮问询。在证监会核准阶段的时间也出现了延长。首批32家企业发布报会稿之后,1-3个交易日之内就会通过证监会的核准,而此次5家企业速度则慢于首批。后续的第一家企业数字人是9月14日过会,可直到9月28日才被核准,9月22日第19次会议通过的诺思兰德、常辅股份的核准时间达以6个交易日。

从这些变化上可以看出,监管部门加强了监管的执行力,严格守卫精选层的准入标准,将存在问题的企业拦在精选层以外,这也是为什么会出现多家企业主动终止精选层IPO的原因之一。

那么针对流动性方面的经验我想有以下4个方面:

一、因老股锁定期的问题,市场担心减持抛压。所以建议第二批企业的大股东可以提前进行自愿锁定,降低市场对抛压的预期。

二、因疫情影响,导致市场对企业未来业绩预期普遍下降,从而导致投资者心里预期估值下降。因此,建议企业多发布与业绩相关的公告或言论,用来稳定市场的预期。比如中标信息、业绩预增信息、企业的战略规划等。即便是业绩真的下降,也要实事求是的告知投资者,降低投资者的恐慌程度。

三、明确资本预期,比如转板预期,分拆上市预期。要在IPO之前就给市场一个明确的信号,而不是一味地释放利好,造成高估值。

四、第二批要参照第一批可比的同行业、同类型、同属性的企业估值水平进行定价。

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