作为一家成立于2003年的功能性遮阳材料生产商，温多利主营阳光面料和涂层面料，产品主要应用于商业建筑和家居遮阳领域。尽管顶着"山东省专精特新中小企业""制造业单项冠军"等光环，其财务数据却呈现出典型的"增长悖论"：2022-2024年营业收入从1.73亿元稳步增长至1.94亿元，同期净利润虽由3161万元提升至4360万元，但2023年20.35%的净利润增幅在2024年已收窄至14.62%。更关键的是，这种增长极度依赖单一市场——美国市场贡献了公司超四成营收，2023年峰值时占比甚至达到50.82%。

风险在2024年集中爆发。当年7月，温多利第一大客户美国春天（Springs Window Fashions）因自身超过20亿美元的债务压力，要求所有供应商降价。经过谈判，温多利最终接受22%的全面降价，按2023年交易额测算，这将直接减少年收入1688万元、利润1435万元。市场反应立竿见影——2024年三季度对美国春天的销售额环比骤降68%。而美国房地产市场受高利率压制、客户债务重组等因素叠加，使得这种下滑趋势在四季度继续恶化。

2024年度，公司主要客户分季度销售收入变动情况如下表：

细究温多利的商业模式，其脆弱性源于三重依赖：境外销售占比长期维持在80%以上，前五大客户贡献近七成营收。这种结构使得公司在2024年面临"三杀"局面：美联储加息抑制美国地产需求、主要客户债务危机引发砍价、中美关税政策变动威胁利润空间。据测算，若美国对华关税上浮5%，温多利产品价格将被迫下调1.8%-2.5%，直接侵蚀1.2%-1.5%的毛利率。

北交所的三轮问询函清晰揭示了监管担忧。在最后一轮问询中，交易所直指核心矛盾：美国春天采购额占温多利营收比重从2022年的28.24%飙升至2023年的41.4%，2024年虽回落至34.13%，但客户集中度仍远超同业；更关键的是，22%的降价幅度远超行业正常波动范围，且期后订单恢复情况存疑。尽管公司解释称凭借研发优势维持了核心供应商地位，但2024年来自该客户的订单量仍下降11.03%，暴露出议价权的实质性丧失。

温多利的案例绝非孤例。在全球供应链重构、贸易壁垒高企的背景下，过度依赖单一市场或客户的外贸企业正面临系统性挑战。其IPO终止不仅是个体企业的资本梦碎，更是传统代工模式瓶颈的集中体现——当企业既无终端品牌溢价，又缺乏多元化市场布局时，即便具备"专精特新"的技术底色，也难以抵御宏观波动与客户博弈的双重挤压。或许，这场上市折戟将成为倒逼外贸企业重构商业模式的重要契机：唯有打破"大客户依赖症"，建立自主渠道与定价权，才能真正获得资本市场的长期认可。

实际控制人

Window Answers持有公司54.73%的股份，为公司的控股股东。

ZHAO GUO HUA、ZHU SHU WEN夫妇合计持有Window Answers 100.00%的股份，除此之外，ZHAO GUO HUA还分别担任德州新澳、德州华明的执行事务合伙人，并持有德州新澳和德州华明各50.00%的合伙人份额；ZHAO GUO HUA、ZHU SHU WEN通过Window Answers、德州新澳、德州华明间接持有公司股份共29,764,800股，占本次发行前公司股本总额的59.53%。ZHAO GUO HUA、ZHU SHU WEN为公司实际控制人。

公开资料显示，赵国华出生于1964年，其17岁的时候，就开始在山东德州开发区赵宅中学教书。2年后，在中化辽宁进出口公司业务部担任副经理一职；后又在中远(新西兰)有限公司、Window Answers Blinds Limited担任文员、总经理等职务；2017年11月至今，一直担任温多利董事长一职。妻子朱淑文比赵国华小5岁，曾做过大连中山区教委学前教育科员、大连教育电视台节目主持人等。自2017年11月起，在温多利担任董事一职。

主要财务数据

报告期内，公司营业收入分别为15,255.94万元、17,072.77万元、17,342.28万元和8,817.96万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,731.64万元、3,460.06万元、3,145.53万元和1,898.02万元。

募集资金投向

历次问询情况

◢第一轮问询

◢第二轮问询

◢第三轮问询

（素材来源/77度、公司公告、网络公开信息等）

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