本篇我们讨论一下惠同新材(920751.BJ)的公司治理，该公司的董事会结构非常值得讨论，既是风险也是机遇。而我们的结论是股价再下跌，可能被偷家。

惠同新材的董事长是一位英国籍华人，中文名字为王雷，拥有博士学历。其前一份工作是美国摩根大通亚洲投资基金(CCMP)董事总经理。

摩根大通亚洲投资基金的前身为摩根大通集团旗下的亚洲投资部门，于 2005 年从摩根大通分拆独立，作为一家私募股权投资公司，专注于亚洲地区的并购和成长性股权投资。

而王雷先生的从业时间为2005年1月到2007年2月，是其分拆独立后的首批核心高管之一，负责亚洲地区投资业务。

曾经与高盛联合投资 ARC 公司、推动与摩根大通其他业务线的协同、投资韩国万都公司、新加坡黄页等多个项目。

之所以列举董事长王雷的丰功伟绩，主要是想说明王雷的拥有出色的资本运作能力，同时具备战略前瞻的眼光，还擅长股权投资。

子沐研究由此断定，惠同新材确实存在投资价值，只是二级市场的走势让人看不懂罢了。

王雷投资惠同新材及当选董事长时间表

这个事情需要重点讲讲，一家投资公司创始人，投资投成股东，不仅成为股东，还当选了董事长。要么是投资失败的救赎，要么就是该公司极具投资价值。

新三板市场上也有一家这样的投资机构：思考投资，其创始人岳志斌老师，投资了川机器人(835015.NQ)，因为太看好这家公司，从金融行业变身为实业人，投入全部身家。

话不多说，根据惠同新材公开转让说明书，王雷于2002年8月19日成立了上海盈融投资管理有限公司(以下简称：上海盈融)，是其第一大股东，出资2700万元，占比90%。其弟弟王震出资300万元，占比10%。

2012年11月13日，上海盈融从上海理欧美投资管理有限公司手中，以1.95元的价格受让了368.50万股，成为公司第四大股东，同时获得一个董事席位，但是没有披露具体的原因。

来自公开转让说明书

所以，行情系统中显示的公开资料，王雷于2007年3月至今任担任惠同新材董事的信息并不正确。

目前可追溯最早公司财务数据是2013年财报，那时的惠同新材全年营业收入1.02亿元，扣非后净利润1068.24万元。以当时6200万总股本计算，王雷的投资市盈率在11.32倍左右。

这样的估值水平，对于一家新三板公司来说，属于正常范围之内，尤其是对于一家几乎年年分红的公司，11.32倍的市盈率比较合理，看来，王雷深知新三板的投资之道。

王雷被董事会选举为董事长的时间是在北交所上市的2023年。公开信息显示，惠同新材于2023年7月17日在北交所上市，王雷于同年8月29日当选为董事长。间隔仅1个多月的时间。

非常值得注意的是，当时的董事会成员包括：原董事长熊立军、曾鹏恺、陈波、张冶、王雷、李楚南、吴晓春。王雷董事长的选举结果是8票通过，3票反对。

为什么会有三张反对票呢？究竟是谁会反对一位投资人成为公司董事长呢？他能为公司带来什么好处呢？

以下是当时董事会成员的具体情况：

而当前最新董事会成员中，熊立军、曾鹏恺于2024年9月5日、6日离职，理由是个人工作岗位变动。然后换成为五文豪、李程垒，仍然代表国有资本，值得注意的是9票全部通过。另外，公司在2024年3月20日聘任尹聪莉女士为公司财务负责人时，当时有一位董事投了反对票。子沐研究的信息显示，尹聪莉是从湖南正启之星企业管理有限公司空降而来，接替当时兼职财务负责人的吴晓春总经理。根据上述信息，子沐研究推测，反对方是益阳政府的可能最大，因为他有三个董事会席位，他们的利益是一致的。这也就能解释为什么益阳政府换掉其中两位的原因。也说明王雷可能与益阳政府的关系深厚。在当选董事长之后的董事会上，董事们的投票较为一致，基本没有分歧。目前惠同新材的股价下跌，应该与利益格局有关：惠同新材当前股东利益情况：

目前的股东分布情况：

2025年三季报相对于2025年半年报：

2025年半年报以下是该公司的管理层持股情况：

2025年三季报统计

子沐研究分析认为：

目前，惠同新材没有进行过股权激励，公司高管及核心员工还没有做到全员持股。

董事长王雷所管理的投资公司虽然是公司的第三大股东，但是仅持股344万股，还没有新进前十大自然投资人合计持股比例高。

最重要的是，公司自2023年上市以来，股价持续上涨，但是股东并没有从中赚钱到大钱，公司股东总数量相对于上市之初的3985户还有所下降，三季度时仅为3821户，三季度相对于半年报来说，股东户数下降了15.74%。

惠同新材上市以来股东户数变化

这是否说明惠同新材是一家被高度控盘的公司，或者说，高度不被投资者关注的公司。公司股价上涨除市场炒作，流动性溢价之外，更可能是被某种力量控盘。

而上海盈融还投资了另外一家投资公司，即：北京同鑫兴业投资有限公司。但是这家公司并没有出现在十大股东名单中。

因此，我们推测，就是因为外部投资人快速进入前十大股东名单，才造成了此轮下跌。另外，公司要进行股权激励，董事长王雷要增持股份，也需要一个稳定且较低的价格。这或许才是股价下跌的主要原因。

但是如果是用控盘的方式迫使股价持续下跌，这种情形就涉嫌操纵股价，但如果不是，如何解释7连跌的情况下，资金净流出仅39.29万元？

子沐研究认为，既然外部投资人越来越了解公司的产品，知道其是全球第三，国内第一的金属纤维公司，面对16亿总市值，无论如何也找不到一个不投资的理由，除非该公司自废武功。

我们假设，该公司的股价下跌是公司准备实施股权激励，或者董事长增持等计划，这个位置可能还好一些，但是如果继续下跌，就会引来更多的外部资金关注，一个非常简单的投资逻辑就是：

我国在大力推进科技创新的过程中，怎么可能允许一家国内第一、世界第三的专精特新小巨人公司，只值16亿元呢？

况且，这家公司随便拿出一个概念，比如电磁屏蔽，导电塑料，制氢能核心零部件、军工概念等等，都不可能仅值16亿元的市值。

所以，该公司股价如果再下跌，以8300万股流通盘情况，就会吸引更多的外部资金买入，被新资金偷家。到时候，股东之间，管理层之间的利益就更难以平衡了。