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张可亮:没有散户,科创板如何风生水起?

导语

今天,最新消息国家将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,很多朋友第一时间发来消息,向我询问,让我做个点评分析。

10点半出的消息,我11点半就发出了公众号文章,做了个简短的点评,目前已经近万的阅读量了。现在再跟进补充一下,主要说说我的一些担忧…

 

 

1
这是好事
 

首先,这是好事情。对中国创新创业的民营企业是好事情,对中国的资本市场改革也会好事情,对中国经济发展更是好事情。只要不是A股的发审制,是注册制就是好事,有了这个版块可以更好的服务于科技型、创新型的民营企业、中小企业。这也是资本市场破除管制,面向更加市场化的改革方向的一个探索和尝试,可以推动中国资本市场的整体制度改革。只要是注册制,只要是真正的将权力还给市场,让市场在资源配置中起到基础性作用,这就可以提升我国的资源配置效率,促进我国经济的健康稳定发展,所以从小到大这都是好事。

其次,科创板当然与新三板的定位存在交叉,与深交所的创业板更是存在交叉,不过既然深圳的深交所有创业板,北京有新三板,也不能把上海上交所的后路都堵死,因为体量大的都上市了,未来登陆资本市场的都将是中小企业,如果没有一个版块来吸纳中小企业,上交所的地位将显著下降,这跟将上海打造成国际金融中心的定位不符,所以此次给上交所新开一个科创板,也算是支持上海的城市定位的一个举措,如果让我一句话点评科创板,那就是:科创板,给了上交所一条生路。科创板的推出,当然我们必须要说这是为了解决科技创新企业股权融资难的问题,但这更应该是各方利益平衡的结果。

第三,回到新三板,其实新三板发展最大的阻力就是上交所和深交所,此次应该算是平衡的方案。三方掐架,国家出面调停,创新板算是给了上交所甜头,做出了让步,上交所也不能死摁着新三板不放吧,得对新三板做出让步吧,如若不然,新三板真的就是惨到不能再惨了,中国社会一般不会这么不给面子,江湖留一线,日后好相见。所以我认为新三板精选层的政策应该也很快出台,北京未来定位是比肩纽约、伦敦、巴黎、东京的国际大都市,城市的金融功能不可或缺,所以在新三板基础上,推出精选层,成立北京交易所,也是理所应当。从整体布局上来看,广东深圳大湾区有深交所的支撑,江浙沪有上交所的支撑,京津冀区域发展和北方的实体经济的发展,也需要一个资本市场的支撑,三角形最稳固,根据实体经济的区域布局,调整优化资本市场的布局,形成三足鼎立的局面,这也将是一个稳定格局。

第四,关于试行注册制的事,未来都会实行注册制,这是资本市场的发展方向。但是要注意,注册制因为不对企业的投资价值做实质性判断,而是以严格的信息披露为基础的,所以想要再中国落地,必须要配套严格的投资者保护机制,也就是必须要严格依法办事,依法查处,执法必严,违法必究,严厉打击企业的造假行为,提高企业的违法成本,不能指望企业不会造假,而是要让企业不敢造假,只有这样才能够为资本市场的健康发展保驾护航。所以既然主板改起来太难,那就从新设板块开始试点吧,本身新三板实行的就是注册制,只不过新三板还被局限于不多于35人的定向增发。新三板已经为科创板实行注册制,积累了足够的经验教训。此次科创板再试点,可以少走很多弯路,为今后的A股实行注册制继续积累经验教训吧。

点评 | 没有散户,科创板如何风生水起?

 

2
有点担忧

 

说完了科创板的积极意义,我再说点担忧。

首先,通过新三板五年的运行经验,我们可以看到,中国的资本市场虽然经历了近三十年的发展,说好听点叫做依然不成熟,说到根上实际上是早已经产生了异化,空有资本市场之名,而无资本市场之实。为什么这么说?我就不展开了,熟悉我的朋友们应该懂的。

其次,A股市场三十年为何总是股经背离?为何总是牛短熊长?为何总在不断的暴涨暴跌中轮回?我说过最大的症结就在于上市公司的牌照化和投资者的散户化。

张可亮:没有散户,科创板如何风生水起?

这两条不改,中国的资本市场永远也逃不出这个轮回,中国的资本市场就永远是一个分配财富的场所而不是一个创造财富的场所。我在多次的讲座中都提到,注册制改革,无望!为此,我写过一篇文章《被雪藏的新三板和渐行渐远的注册制》。投资者教育,无效!要是投资者教育有效的话,散户早就离开这个赌场了。现在的投资者教育就像赌场在教育赌客如何提高赌博技术,难道不是应该告诉大家不要赌博么?不是应该告诉大家珍爱生命,远离黄赌毒么?至于监管层去散户化的努力,我也在之前的文章中写过了,在此不再赘述。这两个问题无法解决,这就是我一直不看好A股的理由。

那么我们看即将在上交所这个近三十年历史的交易所中所要新设立的科创板,会解决这两个问题么?

第一个问题,这个已经说了会在科创板试点注册制,这是好事。我们暂且假定这个问题会被解决掉。关键就在于第二个问题,投资者散户化,这个问题能解决么?看到证监会就此问题的答记者问里讲到:

“证监会将指导上交所针对创新企业的特点,在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理,引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,分享创新企业发展成果。”

显然证监会也意识到这个问题了,所以在科创板也会设置投资者门槛,这个门槛当然不会像新三板一样设置500万的门槛,但是应该也不会低,有可能设置在100万。中小投资者需要通过公募基金等方式参与,很显然中小投资者无法直接参与,但公募基金会成为投资者。这样的投资者门槛设置,确实解决了散户化,可是这样的门槛,会为这个科创板带来流动性么?我认为够呛。

说实话,我认为中国股市的流动性,完全是一茬一茬的中小散户给提供的,中国的机构投资者数量不多,发育也不成熟,缺少长期资金,更缺少价值投资理念,这些问题已经在新三板市场暴露无遗。所以科创板,如何解决这个问题,这才是真正考验监管层智慧的时候,让我们拭目以待。不过这个智慧好像已经被考验过多次了…

 

3
说点心声

最后,再说点心声。我跟很多支持新三板的朋友一样,一直在为新三板的发展出谋划策,呐喊助威,加油鼓劲,奔走呼告,这是因为我们认为新三板可以解决广大中小企业融资难的问题,可以承担起这个历史重任。但我也讲过我并不是站在新三板市场的立场上来发声,我是站在中小企业的立场上来发声,新三板能够支持中小企业融资,我就支持新三板。新三板制度供给太慢,有些企业认为海外上市更能满足他们的融资需求,那我也支持他们去海外上市,“道不行,乘桴浮于海”。如果科创板推出能够解决中小企业的融资问题,我也照样支持科创板。当然我认为科创板是无法替代新三板的重要作用的,充其量是一个补充,所以在新三板的同志们,也没必要悲观失望,还是应该支持三板,奋起直追,最终形成北京、上海、深圳三个交易所之间的良性竞争。中国足够大,中国的创新创业型中小企业足够多,融资需求也足够强烈,完全支撑的下几个交易所,大家完全可以共同服务于中国的创新、创业、成长性的中小企业。

最最后,吐槽一下。这是典型的重复建设,不过在中国这个条块分割,地区竞争激烈,区域经济特征比较显著的国家,这也算是中国特色的一个体现吧。因为小平同志说股市可以开,不好的话可以关。现在看,这话三件事,说对了两件。一是股市可以开,二是确实开不好!这都说对了,第三件是开不好可以关,说错了。关是关不了了,怎么办?可以再开一家(创业板)。再开一家还不好怎么办?还可以再开一家(新三板)!再开一家还不好怎么办?还可以再再开一家(科创板)。

再开不好怎么办?那就看看再说。

我们从来就是与时俱进,笑傲江湖…

张可亮:没有散户,科创板如何风生水起?

 

原文始发于微信公众号( 新三板读书会 ):

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