新三板备战精选层企业汇总

子沐研究报告:精选层概念股新安洁已经接近价值投资临界点

新三板报-2020年3月19日-子沐研究报告,新安洁(831370.OC)相对估值已达预期水平,又因给中小投资者带来的回报不达预期。因此,虽然其为精选层概念股,但是投资价值有限,其原始股东及定增投资者全部处于盈利状态,存在抛压风险。

具体请看下面的投资分析:

新安洁自我介绍为重庆市环卫龙头企业,专业从事城乡环境卫生、景观园林绿化养护、再生资源利用、公共物业管理和环卫设备租赁服务工作。因此,我们把他归类为:再传统不过的城市刚需行业。

从投资逻辑来讲,环卫行业的优势在于可以与多种资本市场热点相结合。比如:乡村振兴、美丽县城、特色小镇、垃圾分类、资源化再利用等。也可以与多种科技创新应用场景相结合。比如:无人机巡视、5G下移动大数据监控、北斗导航等。科技为美好生活服务,而环卫就是美好生活中不可或缺的一部分。这是新安洁最重要的价值,属于弱周期行业。

总体来看,新安洁自2011年成立至今,已经走过了9个年头,2019年营业收入达到6.08亿元,同比增长了28.65%,净利润更是上涨了66.26%,达到了5446万元,符合精选层准入标准一。

2017年,新安洁就聘请申万宏源为承销保荐机构,开始筹备A股上市。2019年2月,新安洁又更换了保荐承销的机构,与申万宏源解除上市辅导协议,改签瑞信方正证券。这时的新安洁虽然已进入了辅导期多时,但新安洁仅在重庆证监局进行备案信息公示,并没有与此对应的辅导工作报告披露,说明上市辅导一致停滞。2020年2月25日,新安洁再次筹备精选层公开发行,并重新进行了备案公示。据此,新安洁成为新三板精选层概念股。

从业务的形态上看,该公司属于劳动密集型、现金流公司,业务主要来自地方政府的采购和招投标等。这一判断也得到了新安洁2019年年报的验证。因此,我们采用逆向价值分析法:

既然是一家现金流的公司,第一要考虑的是给投资者回报。新安洁自2014年挂牌新三板之后,2015年、2016年、2017年、2019年都有分红和转增股份的安排。从分红的比例来看,呈现逐渐递减,这与其业绩的增长并不匹配。

2015年第一次权益分派方案:每10股转增12.50股。
2015年年度权益分派方案:每10股派1元现金。
2016年年度权益分派方案:每10股派1.5元现金。
2017年半年度权益分派方案:每10股转增10股。
2019年年度权益分派方案:每10股派发现金红利0.4元

净利润方面的表现:
2015年年报:3,093.79万元;

2016年年报: 4,202.69万元;

2017年年报:2,436.17 万元;

2018年年报:3,185.80万元;

2019年年报:5,135.73万元;

以此来看,对定增机构来说,较为友好,对于中小投资者来说,较为一般。

新安洁是一个劳动密集型企业,员工人数比科技类公司多。2019年数据显示,新安洁现有员工15324名,与此对应,2018年为11211人;2017年为5644人;2016年为4878人;2015年为3983名。挂牌新三板以来,员工人数增加3倍多。

可以非常清楚的看到,员工人数的增加,与净利润的增长之间的关系。2017年两者出现一次背离。这一年新安洁净利润下跌43.76%,而营业收入保持6.58%的上涨。我们可以从背离中找出新安洁的关键指标。

我们先来看看新安洁的解释:因为市场竞争激烈,在作业面积增加近20%的情况下,营业收入并没跟随增加,导致平均单价下跌。但是因为作业面积的增加,导致管理人员的增加。从而引起净利润的下跌。

由此可以看出,新安洁的风险在于平均单价,作业面积并不是越多越好,也说明,作业面积、管理费用、单价是判断新安洁价值的重要指标。

那么,2018年新安洁净利润增长的原因就肯定是新增项目。我们对比前五大客户可以看出,山东潍坊青州市、河南汝南县出现在2018年年报中,位列第一名、第二名。长沙市岳麓区、苏州昆山市、重庆市沙坪坝区的营业贡献出现下降。从2019年年报可以看出,河南汝南县业务量进一步提升,河南中牟县也进入了前五大客户名单。

不过,令人遗憾的是,上述总结出来的最要指标“作业面积”并没有在2018年和2019年年报中公布。如果投资者仅从营收数据来判断清扫面积和平均单价,并不现实。这种借年报格式隐藏最要数据的行为在新三板市场较为常见。

因此,我们总结一下:新安洁作为重庆的公司,其前五大客户只有一家为重庆市沙坪坝区,因此,开篇讲的,新安洁是重庆市环卫龙头企业的说法与数据不符,新安洁“从地域性迈向全国布局”的战略得到数据验证。

从新三板价值投资来看,新安洁最重要的数据是作业面积和平均单价,最大的风险是管理费用和应收账款。想要保持高增长,就必须不断获得更多作业面积,增加分红比例,这是吸引投资者的主要理由。

如今新安洁正在筹备精选层公开发行,原始股东成本已经成功摊低。当前的6元以上的价格下,定增机构全部处于盈利状态。那以新安洁还具有投资价值吗?

我们来看一下新安洁对标A股企业:玉禾田、侨银环保。前者的滚动PE为50倍,后者的滚动PE为61.98倍。玉禾田的业务主要集中说东北,侨银环保则主要集中于广东省和安徽省。而新安洁目前的滚动PE为28倍,基本是A股市场两家对标公司的一半。据此判断,新安洁上涨空间有限,现在追加投资价值并不大,又因为对中小投资者并不友好,定增机构及原始股东处于盈利状态,存在抛压风险,因此,新三板报刘子沐团队认为新安洁已经接近价值投资临界点。

风险提示:本报告有效期为新安洁公开发行前。我们只对付费用户承担连带赔偿责任。免费阅读用户据此投资风险自负。

子沐研究报告:精选层概念股新安洁已经接近价值投资临界点
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最新评论

  • 杨文俊是牛根生一手带出来的刘阿斗

  • 是的,莫名其妙

  • 文字错误较多

  • 价值投资

    应该不出一个星期就能换到中信证券了吧

  • 张驰华

    4号就董事会,19号就股东会换券商了

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