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美瑞新材:业绩增长难言持续性 大举扩产合理性存疑

3月19日,美瑞新材料股份有限公司(以下简称“美瑞新材”)“二战IPO”上会获得通过。美瑞新材拟于深交所创业板上市,计划公开发行股份数量不超过1668.00万股,拟募集资金4.94亿元。美瑞新材是一家专业的 TPU(热塑性聚氨酯弹性体)生产商,专注于TPU 的研发、生产、销售和技术服务。本次募集资金美瑞新材主要用于扩张38000吨产能以及补充流动性。

虽然美瑞新材已顺利过会,但《股市动态分析》记者查阅招股书及其他资料发现,美瑞新材仍存在不少问题,投资者需留意。

一方面,行业整体增速下行,政策短期刺激之后公司业绩增长不具备持续性,同时,在现有产能未充分利用的背景下,大举扩张约一倍新增产能的合理性值得怀疑。另一方面,公司资产情况与同业上市公司相比较为优异且还在上市前多次分红,但公司却拟用募集资金的5成补充流动性,公司恐刻意创造了不必要的资金需求从而上市圈钱。

业绩增长不具持续性募投扩产合理性存疑

  美瑞新材目前主要产品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的TPU产品,目前在国内TPU市场占据7%的份额。

TPU是一种绿色环保的新型高性能弹性体材料,兼具橡胶与塑料的性能,具有能耗低、污染小、可塑性强等优点,废弃后可重复加工利用,并且在堆肥状态下能够自动降解,对环境不造成任何污染。

随着社会对节能、环保、可持续发展重视程度的不断提高,国家积极引导、支持新材料行业的发展,TPU也受到了国家政策的关注。借此东风,近年来美瑞新材的业绩确实逐年增长,2016-2019年,公司分别实现营业收入3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、6.49亿元。

值得注意的是,美瑞新材的营收增速在最近两年大幅下滑,2017年在政策支持下,公司营收增速达到57.36%,但2018年便下降到12.39%,而最近刚公布的年报显示,2019年公司营收增速仅9.62%。显然,政策短期刺激之后,公司的业绩增长失去动力。

行业角度来看,最近几年全球TPU行业增速在不断收缩,自2016年起行业复合增速一直徘徊于10%以下,欧美市场增速只有3-4%。随着国内TPU市场的不断成熟,未来行业整体增速也将像欧美市场一样,平稳下滑,公司的业绩能否继续增长具有很大不确定性。

此次IPO美瑞新材拟募集资金4.935亿元,主要用来扩张产能。其中1.365亿元用于30000 吨热塑性聚氨酯弹性体项目建设、0.75亿元用于8000 吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目建设,项目达产后将新增3.8万吨的TPU年产能,几乎为公司现有产能的一倍,彼时公司的总产能将达到7.76万吨。但实际上,美瑞新材的现有产能尚未被充分利用,2016-2018年,美瑞新材的产能利用率分别为78.78%、74.93%、72.17%,显示出公司订单不饱满的状态。(如表一)

表一:美瑞新材产能利用情况

  美瑞新材在行业整体增速偏低且一直在下行、现有产能未充分利用的背景下,大举扩张约一倍新增产能是否确实有必要?项目建成后,公司TPU产能将增至年产7.76万吨,激增的产能扩张,公司如何消化将是个问题。

5成募集资金补流动性恐存圈钱嫌疑

  根据招股书信息,美瑞新材此次拟用募集资金的47%约2.3亿元用来补充流动性,但事实上,近年来,公司的财务状况在逐渐变好,资产负债率不断下降,2016-2019年6月,公司负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

同时,与同行业上市公司万华化学、一诺威相比,公司负债率也较低。同期,万华化学负债率分别为63.88%、53.28%、48.97%、58.62%,一诺威负债率分别为57.36%、60.98%、56.5%、55.96%。报告期内公司还曾多次现金分红。2016-2019年9月,美瑞新材合计分配现金股利4300万元,约占报告期内公司合计净利润的26.85%。

一般来说,同行业的已经上市公司由于融资渠道丰富,其资产状况比未上市公司是要好的。而美瑞新材在还未上市且报告期内多次分红的情况下,资产情况却比万华等上市公司要好。那么,公司用近募集资金的5成用来补充流动性的必要性在哪里?这不得不让人怀疑公司可能刻意创造了不必要的资金需求来上市圈钱。

行业竞争激烈研发支出缩水

  目前,国内 TPU 行业竞争激烈,一方面大中型生产商将不断涌现,加剧中低端市场竞争程度;另一方面,国外企业凭借强大的研发与资金优势,在中高端市场对国内企业构成较大冲击。总体来看,整个行业还没有形成明显的格局和垄断现象,这时就需要业内企业不断加大投入,优化产品结构,提升自身竞争力。

然而,美瑞新材似乎并没有在研发上大力投入,研发支出占营业收入的比例不仅没有增长,反而呈不断下滑趋势。2016年-2018年,公司研发支出占营业收入的比例分别为4.09%、3.54%、3.62%,2019年上半年再次降至3.59%。

未来若美瑞新材在研发上的投入继续缩水,公司不能持续创新、满足客户中高端产品需求,将在中低端市场与同行企业开展激烈竞争,对公司经营和盈利能力的影响极为恶劣。

此外,美瑞新材的员工工资水平也存在明显异常。招股书信息显示,公司的平均工资水平几乎为当地平均工资和同行业平均工资的2倍,而且招股书中也未有任何解释。(见表二、表三)

公司是否在员工工资水平上存在造假虚构?招股书中对于如此明显的异常数据又为何一笔带过呢?截止发稿,美瑞新材仍未对笔者的上述疑问进行回复。

表二:公司与所在地工资水平对比

  表三:公司与同行业工资水平对比

  表一、表二、表三数据均来自招股书

(文章来源:股市动态分析)

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