我们为什么要关注禾昌聚合(832089)，主要是2024年报及2025年一季报期间，是该公司新老交替，接班人接手公司的第一年。根据公告显示，2024年，禾昌聚合实际控制人赵东明先生之女赵茜菁成为公司董事长。

这家公司的主打产品是PP、ABS 等塑料粒子，原料为石油，成本容易受到国际原油价格的影响。而且我国改性塑料生产企业数量众多，行业竞争格局较为分散，市场集中度较低。

从公开数据和AI人工智能分析来看，该公司在全行业排名第三，市场占有率为0.67%（接2023年18.93万吨计算）排名前两位的是金发科技(600143.SH)和国恩股份(002768.SZ)市占率60%。

连续三年净增长

2024年，该公司营业收入16.13亿元，同比增长13.84%，毛利率从17.79%下降到16.27%，扣非后净利润1.16亿元，同比增长仅3.00%。虽然增幅不大，但是营收及净利润出现连续三年净增长。

而且分季度来看，2024年后三个季度均没有超过第一季度，全部在3000万元以下，但总体非常平稳。

从四个季度的变化来看，公司综合订单保持稳定。年报显示，华东地区，东北地区，华中地区，华北地区订单量增加，西北地区订单下降。另外，塑料片材因搬迁等问题，订单下降。

该公司两大类客户分别为汽车和家电，客户穿透之后，该公司是吉利、比亚迪、LG、创维电器等间接供应商。

在接班人接手的2024年，布局了生物基仿织物材料和HCRP循环材料，实现经济效益与生态效益的协同增长。为了建设新材料数字化创新工厂技术改造项目，公司拨款5448.76万元，在建工程达到5706.20万元。

虽然业绩没有多大变化，但是公司仍受到新能源汽车大发展，2024年里，公司汽车业务销售增长，带动应收票据较期初增长 30.89%。使得改性聚丙烯同比增长17.07%，达到13.52亿元，其他改性塑料2.06亿元，同比增长4.39%。

不过在2024年里，公司短期借款5765.02万元。长期借款增加1000万元，而且应付账款和应付票据加在一起是8280.70万元。

一季报投资扩产明显

根据2025年一季报，该公司扣非后净利润同比增长10.55%，3347.19万元，营业收入4.35亿元，同比增长32.23%。经营活动现金流量净额持续净流出，达到1.30亿元，同比增幅176.13%。

这是否说明公司一季报的增长，会带动二、三、四季度同比例增加呢？同时，为什么公司经营现金流净额会出现如此大规模净流出呢？会不会引发现金流风险呢？

子沐研究查看一季报。公司存货增加15.74%，净增长3594.08万元。在建工程又增长23.45%，净增长1337.91万元。短期借款增加86.82%，增加9929.91万元。存货下降720.96万元。

同比，新增借款7377.81万元。收到其他与经营活动有关的现金 同比增长1.08亿元。支付其他与经营活动有关的现金增加6308.00万元。资产负债率为从年报中42.20%增加到43.30%。

这表示，公司偿债压力较大，说明新董事长在不断增加财务杠杆风险。对应的项目，新董事长正中扩大公司规模。

其子公司陕西新禾润昌复合材料有限公司购买1316.88万元的土地，用于建设“高性能复合材料建设项目”、“宿迁禾昌产 30,000 吨高性能复合材料项目”。

新董事长的任务

在2024年1月，该公司“年产56,000吨高性能复合材料项目”于2023年三季度建设完成并投入试生产。

在2024年1月，禾昌聚合在接受调研时表示，该项目基本建设完成，已进入运营阶段，产能处于快速爬坡释放阶段，在销售订单充足的情况下，预计2024年第四季度能够提前达到满产状态。

这一数据对应公司分季度来看，营业收入增加，毛利率下降，净利润保持稳定。是否说明该项目导致行业产能过剩呢？

我们问了豆包人工智能，答案是：2024 年中国改性塑料行业仍面临结构性产能过剩问题，具体表现为中低端产品供给过剩与高端产品进口依赖并存。

这也就能解释为什么禾昌聚合没有像林泰新材一样受益于新能源汽车主升浪大幅上升。

其中，陕西宝鸡、四川成都等地的改性塑料企业面临 “产地产销” 难题，运输成本高企。

在政策上，“十四五” 新材料规划明确支持改性塑料发展，2024 年中央财政补贴达 25 亿元，推动企业技术升级，金发科技为此设立 150 亿元研发基金。

禾昌聚合已经开始向高性能复合材料转型，这是新任董事长的首要任务。

比如上述的公司项目虽然没有太多的公告，但可以确认该公司产品在汽车轻量化、绿色材料等领域成为内资企业高端替代的重要力量。

以下是可比公司情况：

禾昌聚合目前估值不足20倍，属于同类公司中估值较低的公司。我们希望该公司多披露高性能复合材料生产和销售情况，在商业竞争中是否形成核心竞争力？

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