2025年4月27日-子沐研究，乐创技术于2025年4月25日发布2024年年报，主营业务收入为7631.25万元，同比下降0.27%，与主业无关的收入下降77.18%，为154.52万元。公司毛利率依旧保持较高水平，但是有下降的趋势，2024年为63.58%，去年同期65.60%。

不过， 公司的扣非后净利润仅1418.80万元，同比下降32.77%。纵观该公司10年走势，业绩在2021年创出高点后，就一路走低，而这个高点也就只有3207.71万元。这一年也是该公司上市的启动之年。

被卓兆点胶送上北交所

该公司有两点值得注意，一是公司上市主打的是苹果产业链，二是公司与卓兆点胶(873726.BJ)为合作伙伴关系，公司是其上游企业，为卓兆点胶提供点胶控制系统。在该公司上市前，卓兆点胶持有其100万股，成本为7元/股。反之，乐创技术也参与了卓兆点胶的IPO战投，成本26元/股，投资规模近600万元。

这也就能解释，为什么公司2021年业绩最好的原因。因为在2021年卓兆点胶下游客户苹果公司及其代工厂的订单量大幅增加，卓兆点胶相应增加了对公司点胶控制系统等产品采购，导致2021年交易金额较2020年增幅较大。

在2024年里，乐创技术出售了卓兆点胶公司所有股票（2024年6月27日解禁之后），所以其他权益工具投资变为了0元。同时，卓兆点胶也在减持乐创技术。（注：卓兆点胶的净利润水平高于乐创技术。)

来自子沐研究统计

可以说，乐创技术是卓兆点胶一路保送到北交所市场的，如今，到了挥手说再见的时候。卓兆点胶采购规模的下降，意味着，乐创技术要独立发展了。

跳不出的苹果产业链

我们特意把该公司2023年到2024年的分季度数据进行了统计，发现公司每个季度的营业收入都在2000万左右，只是每个季度的净利润率变化差异较大。

营业收入稳定，说明公司业务平稳，但是我们没有找到公司产能产量的数据。只找2024年在建工程的数据，该数据应该是影响2024年第四季度的主要因素。

该公司在建工程会计科目于2023年从0元增加到2252.40万元，到2024年末，就全部转入固定资产。公司给出的理由是在建项目已经达到预定可使用状态，转入固定资产。这此项目包括购建运动控制系统智能化建设项目、研发中心建设项目中的房屋及其装修工程等。

不过， 要想正确分析该公司的净利润，就必须用研究费用加上净利润，因为该公司是一家研发型的公司，研发占比高于普通公司，甚至研究人员的工资可能高于公司董事长的薪酬。

可以看到，公司实际业绩从2021年开始出现连续四年下降。但是仍高于2020年水平。也就是说，卓兆点胶对公司影响大概在1500万元左右，2024年已经见底。

我们能看到，2024年第一大客户换成了立讯精密(002475.SZ)的子公司，产品的范围很广，采购规模为950.53万元，占全年营业收入的12.21%。不过，立讯精密也是苹果的核心供应商，与卓兆点胶一样，公司还是没有跳出苹果产业链。除立讯精密外，昆山鸿仕达、东莞纳声、海目星等也是间接或直接服务于苹果、特斯拉等品牌终端的。

2025年期待半导体新增长

在投资问答中，乐创技术表示，董监高不减持。我们在公告中发现，该公司董事长的税前工资也就30万元，而在公开招聘研发人员却能开出最高60万的年薪。无论是研发投入还是研发人员的占比，在北交所市场上都是少有的公司。所以，子沐研究认同该公司是研究型公司的定位。

不过，该公司如果继续保持苹果产业链的身份，将受到中美贸易战的巨大影响，伴随着苹果产业链的转移，公司风险在不断加大。

估计该公司也意识到这个问题。因此，公司拓展了长电科技(600584.SH)、通富微电(002156.SZ)等客户，公司的产品转战到芯片封装环节的精密点胶上。在2024 年，该公司半导体领域收入占比提升至约 15%。其次，该公司在光伏焊带涂覆、背板封装等环节方向也有突破，获得了隆基绿能(601012.SH)、晶科能源(688223.SH)等头部客户。

目前，市场传言该公司在与华为合作人形机器人的研发生产，但是除股吧外，没有任何官方消息。我们认为，该公司被游资打造了诸多概念，同时这些概念又不能一票否决，万一是真的呢？所以市场给出60倍的估值。

子沐研究认为，该公司既然是研发型企业，利润不好是正常情况，投资的关键时点是净利润增加，研发费用下降的那个时点。因为那时，研发产品才能真正变成利润，投资者能够分享到多年研发带来的成果。

这种投资策略与北交所的天马新材类似，而在研发期间，公司股价整体表现平稳。

另外再说一句：短线借助股吧的小作文炒作，是我们历来反对的一种投资模式。

给大家算笔账，公司2024年研发增长21.33%，占全年营业收入的24.69%,研发人员占员工总量的比例39.61%，这是公司的主要成本。这个成本如果降下来了，现在的利润就能上3000万元，此时的PE为42倍，再加上新产品带来的增量预期，公司的估值水平会低于40倍。

我们也有一个担心，该公司在年报中表示：2025 年要跨职能跨部门的高效协作销售工作，完善财务内控与人力资源制度体系，确保经营风险可控。但并没有给出一个明确提高销售收入的方案。

这就意味着订单或项目获取的不确定性较大，投资者目前只能炒作想象空间。

建议大家调研时问一下：公司研发是否带有订单，也就是说，一但研发成功，是否立即能带来收入？是否真的抱得华为大腿？

公司能为智能制造设备厂商提供以点胶控制系统、通用运动控制器及伺服驱动器为核心的运动控制解决方案。只能间接向终端客户供货，这一点上与纳科诺尔有些类似，但纳科诺尔没有他这么高的毛利率。

如果要投资该公司，高毛利率是一个亮点，其次是客户品牌，再其次才是研发，再其次才是业绩。

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