子沐研究-惠同新材(833751.BJ)于2025年3月31日发布2024年年报，扣非后净利润3694.40万元，同比增长22.84%，营业收入同比增长12.64%，为2.15亿元。整体来看，公司呈现连续三年业绩上涨。毛利率为37.91%。

惠同新材这家公司的主营产品是金属纤维及其制品，属于国内领先水平。其金属纤维是指等效直径在 1~100 微米的纤维状金属材料。于2023年7月17日在北交所上市，是隶属于湖南的国有企业。

公司的商业运营模式是：采购不锈钢（钢丝、铜板、钢管）和铁铬铝材通过集束拉拔法制成金属纤维，再用金属纤维编制成纤维毡、燃烧器、金属纱、金属织物、导电塑料，这些金属纤维制品可广泛地应用于纺织、石油、化工、军事、航空、通讯、电力等领域。

公司的竞争对手为西部材料(002149.SZ)子公司菲尔特(873577.NQ)、强纶新材(872336.NQ)。全球市杨上有比利时贝卡尔特集团、日本精线、美国颇尔公司。

公司对业绩增长的解释是客户需求增加使金属纤维类产品营业收入增加，其中，不锈钢纤维营业收入同比增长 19.86%，铁铬铝纤维营业收入同比增长 66.50%。

分地区来看，境外销售同比增长了10.74%，主要原因是金属纤维燃烧器的优秀低氮氧化物排放性能，已经在欧美等地区被广泛使用，但是，中美贸易摩擦给产业、经济运行均带来不确定性。

国内市场是受益于“双碳”目标，节能环保产业带来的发展机遇推动金属纤维及其制品行业的持续发展。

公司的估值抓手是什么？

大家先看一下公司的产品分类：

来源：惠同新材2024年年报

金属纤维是公司的核心产品，也是原料纤维丝，金属纤维制品是用金属纤维生产出来的产品。也就是说，公司生产原料纤维丝，并用原料纤维丝生产产品，这种方式是将公司向产业链下游发展，可以提高产品的附加值，所以我们看到，金属纤维制品才是营业收入的主要品类。

但是这样的分类，也就隐藏了公司的产品、产能、产量等信息。

我们再看惠同新材当初上北交所时披露的招股说明书，就细致多了，可以清晰的看到2020年到2022年每类产品的产能产量情况，但是这些数据在2023年和2024年的年报是没有披露的：

来源：招股说明书

产成品的情况：

来源：招股说明书

我们将两者结合在一起，看看数据的情况：

来源：子沐研究统计 公司公司

先来看金属纤维原丝的营业收入来看，2021年和2024年增长较快，符合该公司对业绩的说明。从对应产能利用率，2024年产能增加，其中，铁铬铝纤维营业收入同比增长66.50%。公司年报并没有将这两类产品分开披露。

铁铬铝纤维高温上限是1400℃，不锈钢纤维的高温上限是1000℃。铁铬铝纤维电阻率高，用于高温电炉、电烙铁。不锈钢纤维导电性良好，可用于电磁屏蔽材料和防静电材料。而且铁铬铝纤维的生产工艺相对复杂，而不锈钢纤维生产工艺多样化。

因此，子沐研究推测，该公司2024年纤维原丝中，铁铬铝纤维出现大幅增长，导致金属纤维营业收入出现34.48%增长。数据显示，该公司金属纤维素的产能418.2吨，2027年募投项目结束后才能带来350吨的增量产能。

再来看看公司延伸产业链的金属纤维制品的情况：

来源：招股说明书 公开市场信息

金属纤维制品2024年的营业收入相对于2023年仅增加了186.53万元，增幅1.56%。整体表现平稳，不能做为该公司2024年业绩增长的因素，不过，投资者要注意的是，该制品品类已经连续5年保持营业收入缓慢增长。从产能利用率来看，仍有增长的空间。

可比公司的情况

该公司的可比公司分别为菲尔特(873577.NQ)、强纶新材(872336.NQ)，2024年的营业收入分别为1.19亿元，0.75亿元。与惠同新材是2.15亿元，同时菲尔特还处于亏损状态，所以惠同新材是该领域里，业绩表现最好的公司。

目前，惠同新材的估值为34.16倍，在新产能未来实现之前，公司的业绩只能依靠现有产能。公司于2024年12月才完成招拍挂手续，购买的募投项目的土地，相关土地权证正在办理，各项前期设计工作正在准备中，2024年年不会带来营业收入和利润，预计2027年能够达产，实现营业收入和利润。

因此，我们认为，2027年达产后的新增产能记入2028年，其净利润大概在6,786.31万元，以当前的价格15.59元/股计算，估值为19.94倍。

来源：子沐研究统计，公告数据

子沐研究试图寻找该公司业绩变动的规律，推测2025年到2027年的业绩情况，但是从同比增长率来看，没有规律可言。

我们再来看看该公司客户情况，因为该公司的客户保密，我们只有从招股说明书中提取并进行推测，公司第一客户是金鼎联合科技纤维股份有限公司，该公司中国香港的公司，在2020年到2022年都是公司第一大客户。

来源：招股说明书 公开市场信息

由此，对于惠同新材在2025年到2027年的3年期间，估值跟主题相关，财报披露前后与业绩相关。公司主题炒作中，能够利用的主题是：智能穿戴、物联网、氢能、工业母机等。

综上所述

该公司的金属纤维属于国内行业领先，国内竞争对手较弱，主要对标海外同类企业。公司金属纤维制品仍有产能剩余，业绩仍有上涨的空间。同时公司产品在消费降级状态下，其多数产品还有所涨价。说明公司行业竞争力较强。

目前，该公司估值在34倍。2027年募投项目完工投产，估值可摊薄到20倍以下。在新产能产生利润之前，该公司炒作概率较高，只是流通盘在8307万股，接近全流通，一般中小资金做不动，不过该公司符合主力公募基金的选择要求，有上涨的潜力。

子沐研究认为，该公司产品终端发展较快，炒作主题包括：智能穿戴、物联网、氢能、工业母机等。

公司的产品属于加工型原材料，具有市场的定价权，因为有2027年产能垫底，在这期间的三年中，该公司二级市场价格具备基本面安全垫效应。

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