昨天 17:39去年我们不看好半导体设备的逻辑在于，三季度是行业订单增速的高点，彼时设备的国产化率提升到了一个较高的位置，估值方面大约平均15-20倍的市销率，这其中隐含的假设是未来5-10年，中国在成熟制程上总产能要扩大6-8倍，才能完全满足自主可控的需求。但当下中国半导体设备厂商的市值总和已经超过了现有海外4家主要半导体设备厂商（除去ASML），在产品上，海外设备更加先进、成熟和齐全，国产设备则是从0到1。当下国产厂商市值超越海外主要厂商的总和，但5-10年之后，国内厂商的市场总规模也仅能和海外4家公司相近，国产厂商的估值性价比当下就变得不合理了。所以我们在细分领域配置上就需要去调整，只是在这个过程中，我们发现了海外对设备的出口限制更加严格，这一点加剧了当下逻辑的演绎。我们并不是不看好半导体设备，只是出于估值性价比的角度，我们认为当下投资数字芯片的回报要优于半导体设备。
至于今年要不要布局半导体设备，前段时间市场有传言，主要针对ASML高层来华访问，市场认为可能会放开一些设备出口，而我们的晶圆厂要对某些设备启动采购，但这并没有改变我们判断的逻辑：
一方面，统计显示过去三年多全球晶圆厂计划扩充68条产线，最终落地的仅有四十余条，其中中国不到30条。而从去年四季度到今年年初，我们统计全球公布的未来两年内的扩产计划，合计扩充产线仅有29条，这说明未来行业的资本开支会下滑，即使中国一家风景独好，行业景气度增速也是下滑的。
另一方面，ASML对华出口放松确实是利好，但另外4家海外设备厂商过去几年对华出口的限制比较少，近期封锁突然加剧。国内一条产线共有两百多台设备，光刻机只是其中的一台，另外的两百多台，30%依靠国产，剩下仍然需要依靠进口。因此对华出口限制的背景下，整个产线的扩充还是会收缩。
所以对半导体设备投资而言，最近市场有波动是好事，会吸引市场的关注度，带动板块情绪的修复。但我们可能在下半年会看到半导体设备的订单增速明显下滑，除非中国本土企业的国产化产线能真正落地，这意味着国外的对华出口限制不会再影响中国的扩产节奏，行业的逻辑恢复了，彼时只要估值相对合理，我们都会考虑布局，但在行业没有出现那个信号前，即使行情有所表现，我们也不动心。