小蒲评说

7月27日，精选层在万众期待下开板交易，四个交易日过后，市场行情的起起落落，既超出了市场预期，又合乎市场规律，小蒲不禁想回顾感慨一番，从首日部分股票破发，到第三个交易日市场情绪强势复苏，再到第四个交易日的日趋平稳，四天的时间里，新三板精选层究竟发生了什么？为什么经历了这四天，我更坚定了对新三板的信心。

破发-反弹-合理，市场博弈充分

7月27日精选层开市后，市场在前两个交易日陷入了由新股破发带来的低迷气氛中，小蒲看到好多市场人士和投资者“抒发”着自己的不解、愤懑抑或讽刺之情，市场的表现超出了大多人的预期，市场这个精灵跳出了凡人思维的框架，给很多人上了一堂生动的敬畏市场之课。

小蒲认为，原因是多方面的。首先，精选层发行定价完全市场化，不受市盈率约束，发行时又正值A股乘风破浪上行，发行受到市场热捧，而开板交易时中美关系紧张升级、沪深市场明显调整，投资者风险偏好降低。这是投资者情绪的自然调整，是市场规律使然。其次，与其他板块的股票公开发行不同，精选层股票公开发行前已经公开转让，流通股比例较高，可卖出的股份包括前期的存量股份，老股东之间、老股东与新进投资者之间的持股成本、投资目的、估值标准差异明显，导致了精选层开市初期价格博弈因素更为复杂，市场传统打新、炒新的投资逻辑难以在精选层直接复用。从精选层打新的火爆到首日的破发，不少人对这个市场的特点、企业如何投资和市场制度设计理念并没有认真思考，前两个交易日是达到了让很多人冷静、转变投资逻辑和行为、理解新三板改革初衷的效果，这其实并非坏事。允许破发是市场走向成熟的标志之一，纳斯达克、港交所等市场都存在一定比例的首日破发。忘却“献礼思维”，让市场的归市场，新三板精选层的开市，做到了这一点。更难为可贵的是，精选层开市当天下午就有机构因信批违规，吃到了来自全国股转公司的罚单，次日又接到了证监局的处罚。这正如股转公司领导在设立仪式上承诺的，要按照“建制度、不干预、零容忍”的要求，持续优化市场生态，这是一条正确的道路和方向。新三板做到了言行一致。

7月28日午盘前后，精选层开始“反攻”，但气势还未完全起来。7月29日上午一开市，在同享科技、贝特瑞等几家公司强势拉升下，精选层市场开启整体上涨。今天，在昨天精选层普遍大涨、今天沪深市场整体情绪偏弱的背景下，精选层股票价格整体走势与沪深市场一致，量价也在合理区间，精选层挂牌企业涨多跌少，沪深上市公司跌多涨少，精选层跌幅超3%的只有3家且都不足4%。从新板开市经验看，若周五市场继续延续平稳，周末没有大幅外围冲击，市场将继续趋稳。

总之，这四天的市场表现其实是令人惊喜的，市场的博弈、纠偏、理性，在很短的时间内充分且高效，彰显的市场的力量，也奠定了我对精选层未来的信心。

市场充分博弈下，信心恢复，价值渐显

29日普涨的市场表现，让很多坚守精选层没有在首日恐慌性卖出的投资者既兴奋，又庆幸，同时也充分说明了市场化博弈的重要性。很多市场投资者和专家都说到，没有过多的干预和限制，市场会主动买入价值被低估的公司，市场会自发重新达到平衡。

市场自发博弈很重要，同时也有很多因素不能忽视。在7月28日市场较为低迷时刻，传来了监管层有意进一步改善精选层流动性的消息。据新华社报道，新三板将多措并举，持续改善市场流动性，包括在精选层实施混合交易制度；进一步优化公募基金入市管理，已明确的政策包括公募基金投资新三板股票的比例不再做限制、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级等；优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数，编制精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品；尽快畅通社保、保险、基本养老金、企业年金等各类中长期资金投资新三板的渠道，相关工作正加快推进中。

市场层面，不少公司的股东自发发布增持公告，展现了对精选层的坚定看好和公司发展的自信。更有东方红资产管理公司28日晚发布公告，表示将把精选层股票纳入其多只存量基金的投资范围。

不同的声音，同一个信号，那就是精选层一定能办好，新三板改革一定会成功。29日，精选层32只股票全部上涨，涨跌幅均值为10.05%，涨幅最大的同享科技，上涨22.67%，最小的凯添燃气也达5.12%。

有前景，更期待

小蒲认为，新三板在努力建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场道路上，十分坚定，市场应抛弃传统思维，给予更多时间理解和接受。首日出现的部分股票跌破发行价可能打乱了很多人的思维，但低开高走总比高开低走强吧。从市场交易来看，经过交易换手，打新投资者的筹码抛压逐步缓解，加上价格的“诱惑力”，增量资金开始进场交易，市场买方力量开始增强。同时，中小市值股票呈现分化也是一般性规律，例如次日和第3日表现较好的贝特瑞，分别上涨15.90%、10.47%，成交4.15亿元、2.61亿元，反映出经营稳健股票的高市场认可度。

今天，小蒲看到多家券商发布研究报告，解读精选层企业质地，普遍看好其投资价值和后市走势，这反映了各方对精选层关注度更高，市场效应将逐渐释放，更多投研目光将转移到精选层上，企业的投资价值将得到进一步挖掘。同时，充分市场化的发行定价，对后续公司质量提出了更高要求，将进一步考验中介机构的专业能力和把关责任，同时也会逐渐培养投资者的风险意识，夯实长期投资、价值投资文化，有利于新三板行稳致远。

总之，经过了精选层的四天，更多人了解到新三板精选层市场的特点，摒弃此前在A股炒作新股的思路，后续32家公司的走势可能会有分化，无论是低成交量、低于发行价的状态，还是高涨、获得更多交易关注度和更高市场估值，这都是市场化的结果，只需理性看待、认真研究企业价值，投资者都会在市场获得回报，新三板改革也将达到预期效果。一个众多中小企业获得支持、规范发展，投资者上了一堂更为生动的投资者教育之课的精选层，不香吗？

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