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新三板精选层IPO打新报告:常辅股份询价为什么不能高报价?

注:本文首发于新三板报内参,是为给新三板报会员参与询价的一个参考。如今该公司的询价已经完毕,我们得以解密公开。

发行底价为什么定为10元/股?常辅股份2017年9月份,中核科技(000777.SZ)通过定增的方式,成为该公司第2大股东,持股比例为10%,参股成本价格为5.5元/股,此次定增参照的是2016年年报财务数据,那时的营业总额为1.50亿元,净利润为1518.32万元。到了2019年,营业收入达到2.52亿元,净利润也达到2895.95万元,增长了近1倍,因此以中核科技定增的价格计算,此次发行价格也要同比上调,这也是为什么常辅股份给出10元/股发行底价的原因。

其目的就是保证中核科技等老投资者的利益,同时也向市场传递公司估值模型从2017年延续至今,没有发生变化,公司的业务规模已经增长。其背后是向投资者传递一个信号:未来公司的再融资时,也不会调整估值模型,只要公司业绩在成长,询价报高一些也不会亏到哪里去。

我们再来看看其战略配售对其定价,常辅股份初始战略配售为70万股,两家战略投资者共计承诺认购资金850万元,由此,我们测算每股价格为 12.14 元/股。此价格可以作为我们报价的一条基准线使用。

鉴于精选层有破发的先例,因此,我们必须评估绿鞋机制有效性。

从披露的文件来看,常辅股份的股权较为分散,除实际控制人及持股平台合计持33.7%、中核科技持有10%以外,只有董事姜迎新持有股份超过5%,为5.28%。剩余的投资者及高管持股均低于5%,另外还有143.77万股为发行前公众持有的股份,这些股份在精选层IPO之后是没有锁定期的,与此对应的超额配售权选择权仅有65万股。

通过二级市场筹码分布,我们测算常辅股份二级市场的投资者大部分的成本可能在6.21元/股左右。因此,我们认为绿鞋机制的作用十分有限。

既然绿鞋机制不足以覆盖老股流通盘,那询价高报价就会面临破发的窘境。我们给出常辅股份谨慎报价范围在10元到12.14元/股之间。

之后,常辅股份披露的询价后定价为10.18元/股,与我们分析逻辑基本吻合。

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新三板报法律顾问

李明燕
北京高文律师事务所 合伙人
李明燕律师,北京高文律师事务所合伙人,毕业于中国政法大学,执业律师,注册会计师,执业18年,并兼任中央财经大学金融专业硕士生导师,著有《企业大合规》一书。李明燕律师曾供职金融机构多年,精通金融市场领域业务,成功代理多起证券索赔案件。
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李元
北京高文律师事务所 合伙人
李元律师,北京高文律师事务所高级合伙人,毕业于中央民族大学、美国天普大学,获得L.L.M学位。李元律师曾就职于全国先进法院,并曾在北京市高院任职,专注刑事审判、辩护领域15年。李元律师在刑民交叉,尤其是金融犯罪、犯罪索赔领域经验丰富。
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