全球一些规模最大的资产管理公司对 2025 年下半年继续追涨股市持谨慎态度，并为加剧的波动性做好准备。

市场即将结束动荡的六个月：标普 500 指数从高点到低点暴跌 19%，随后又收复了全部失地。上周五，在以色列与伊朗达成停火协议后，风险偏好回升推动股市反弹，该指数收于历史新高。

但对许多机构投资者而言，近期的反弹并不足以让他们乐观 —— 他们列举了股市面临的一系列风险。在与投资机构的访谈中，迫在眉睫的关税协议截止日期、喜忧参半的盈利前景，以及围绕美国债务和美联储领导层的疑问成为主要担忧。他们同时关注美中紧张关系，尽管两国刚刚宣布的贸易框架可能在一定程度上缓解这一局势。

Integrity Asset Management LLC 投资组合经理乔・吉尔伯特（Joe Gilbert）表示：“我们的态度偏谨慎而非乐观。下半年的前景始终取决于起点，而从估值和盈利增长的角度看，当前起点并不那么有吸引力。”

随着 6 月接近尾声，从新加坡到伦敦、纽约的机构投资者普遍持悲观情绪，吉尔伯特的观点颇具代表性。这也反映在全球资产管理公司的股票持仓上，其持仓水平仍远低于历史均值。

以下是股票投资者称其今年下半年将密切关注的五大关键风险因素：

关税截止日期

股市反弹面临的直接威胁在于唐纳德・特朗普总统设定的 7 月 9 日与美国主要贸易伙伴达成贸易协定的最后期限。风险极高，因为未达成协议的出口商将面临比当前多数国家 10% 税率高得多的关税。

英国是个例外，已在纸面上达成协议。据彭博新闻周五报道，欧盟和美国认为他们能及时达成某种形式的贸易协定，而与印度、日本等许多其他国家的谈判仍在继续。彭博新闻还报道称，美国正接近与墨西哥和越南达成协议。

尽管如此，当特朗普周五表示将因加拿大 3% 的数字服务税而终止与该国的贸易谈判时，投资者再次意识到国际关系这一领域可能突发动荡的风险。

投资者普遍认为，市场不太可能出现 4 月初 “解放日” 那样规模的关税冲击，也有人希望截止日期能延后。不过，瑞银全球财富管理策略师安西・楚瓦利（Anthi Tsouvali）表示，虽然 “市场已不再自满，但在宣布确定协议前，风险依然存在。”

楚瓦利表示，她对股市持中性立场。“未来将充满大量不确定性和波动性，” 她说，“我们不会主动承担风险。”

盈利情况

企业的韧性一直是支撑美国股市自 4 月以来强劲反弹的关键因素。根据彭博情报汇编的数据，分析师平均预计标普 500 指数成分股公司今年的盈利将增长 7.1%，2026 年增速还将加快。

随着第二季度业绩报告在未来几周内陆续发布，这一预期将面临考验。上一个财报季中，全球多家公司以成本上升和消费者信心疲弱为由，撤回了全年业绩预测。

美国商业圆桌会议 6 月的一项调查显示，企业高管的悲观情绪较三个月前有所加剧，预计会增加招聘或资本支出的人数减少。尽管如此，特朗普提出的 4.2 万亿美元减税计划（下周将在参议院迎来关键投票）可能为那些在关税上调和供应链重组成本压力下挣扎的企业提供提振。

联博安本（Federated Hermes）投资组合经理路易丝・达德利（Louise Dudley）表示：“在这个更具挑战性的环境中，你不得不认为增长预期必将下调。” 对于整体市场，她称 “或许我们最多只能预期从此处横盘震荡。”

地缘政治

以色列与伊朗之间敌对行动的结束已拉低油价，缓解了股票投资者对油价如何传导至通胀并使美联储降息路径复杂化的担忧。不过，由于围绕伊朗核计划的未来仍存在诸多不确定性，市场情绪的提振较为脆弱。

桑坦德资产管理欧洲策略主管弗朗西斯科・西蒙（Francisco Simón）表示：“尽管暂时松了口气，但我们仍认为地缘政治风险在结构上处于高位。” 他称，该公司对股票维持低配立场，倾向采取 “谨慎且选择性的策略”。

美中之间的紧张关系也让投资者神经紧绷。他们将仔细研读双方本周宣布达成的贸易框架细节，关键要点包括：该协议是否会为美国企业开放获取中国稀土资源的渠道，以及是否会消除中国科技企业获取美国尖端芯片技术的障碍。

美国债务与美联储

5 月，由于投资者对美国不断膨胀的债务担忧加剧，该国失去了最后一个最高信用评级。与此同时，特朗普的税收和支出法案预计将在未来几年为联邦债务增加数万亿美元。

哥伦比亚 Threadneedle 投资公司全球股票主管尼尔・罗布森（Neil Robson）表示：“我们知道这个问题不会消失。” 他指出，导致债券收益率飙升和股票估值暴跌的市场崩盘仍是小概率事件。“但我们必须保持警惕，” 他说。

对于惠灵顿管理公司的宏观策略师尼古拉・威伦泽克（Nicolas Wylenzek）而言，美联储主席继任者的处理方式也是投资者关注的重要问题。特朗普周三表示，他已考虑了三到四个人选，以便在杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）明年任期届满后接任。

一些投资者提到的一个风险是，美国可能经历类似英国 2022 年的 “利兹・特拉斯时刻”。威伦泽克称，这一事件 “部分由无节制的支出引发，同时伴随着对英格兰银行独立性的质疑”。

“我们会看到类似的情况吗？” 他说，“存在这样一种风险：市场突然开始担心下一任美联储主席不像过去那样独立。”

估值情况

标普 500 指数成分股未来 12 个月的动态市盈率为 22 倍，远高于 18.6 倍的 10 年平均水平。惠灵顿（Wellington）和联博（AllianceBernstein）等机构预计，由于未来可能降息以及大型科技公司的韧性，这一估值倍数将维持高位。但另一些机构则认为，高昂的估值是进一步增持股票的障碍。

景顺资产管理（Invesco Asset Management）全球市场策略师大卫・赵（David Chao）表示：“如果美国经济状况恶化，美国股票估值（尤其是标普 500 指数等市值加权策略中的估值）可能需要进一步调整。美国以外的市场大多以较低的市盈率交易，我们认为其与美国市场的估值差距将继续缩小。”

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