子沐研究-2025年7月11日，2月底，唐纳德·特朗普总统下令调查对提升进口铜关税税率的可能性。与此同时，中国金属行业的高层人士收到一些西方最大大宗商品交易商的询问。这些交易商，几十年来都在向中国的工厂、建筑工地和电网等领域供应各类金属，包括铜。

但现在，这些贸易商们不再向中国出售铜，而是想从中国购买铜，并且是想尽快大量地采购铜。为些，愿意付出高昂的价格。他们甚至提出，如果中国客户取消采购订单，就会得到一大笔赔偿金。

今年2月28日上午，一艘装在着716吨铜的集装箱船“里根总统号”从上海启航，目的地是美国洛杉矶。表面上看非常普通的一次航运，而实际上，这艘船原本是将这批铜板从智利安第斯山脉的冶炼厂运到中国东海岸，在上述谈判后又匆匆忙忙地穿越太平洋，运回美国港口。

此事件一开始并没有引起投资者注意，但是对于从事国际铜交易的行业内人士来说被称为“中美铜战”首场战争。

关税大棒加速美国囤铜

特朗普的调查打响了一场大规模金属流动的发令枪，这场流动性重塑了全球市场格局，直接导致美国铜价飙升。

一些国际贸易商表示，将铜运往美国的利润越来越丰厚，每吨铜的收益已经超过1000美元。而之前这种铜交易的收益很少能净赚100美元。

这也导致投资机构开始从中获利。拥有 30 年行业经验的大卫·利利 (David Lilley) 表示，他从未见过这样的事情，他的职业生涯涵盖实物交易、对冲基金投资和美国铜加工厂管理。

“这是我见过的最好的实物交易机会，”利利说道，他现在经营着专门从事金属对冲基金的德雷克伍德资本管理公司（Drakewood Capital Management），不再从事实物市场交易。“很多商家都非常有效地抓住了机会。”

套利交易已将数十万吨铜矿吸引到美国港口，其中一些铜矿堆积在墨西哥湾沿岸的码头上，因为交易员们正在为它们寻找仓库。

新奥尔良是美国铜矿的主要存储中心，如今已成为整个全球市场的焦点，导致中国和世界其他地区库存严重短缺。伦敦金属交易所的铜合约上个月大部分时间都受到供应紧张的困扰。

特朗普本周宣布将从8月1日起对进口铜征收50%的关税，这一消息再次推高了美国铜价。

因为将铜运往美国的暴利，那些以高额溢价买入铜供应的贸易商们押注最终的利润会更高，所以在关税落地之前，加速将铜运过美国边境，实现避税。

对于投资者如何赚钱？

特朗普周二宣布这一消息后，全球大宗交易员们彻夜加班，试图决定如何处理已经运往美国的货物，以及是否要进一步加注。大家都认为，50%的关税远高于市场预期。

对于美国而言，铜的应用非常之广泛，受铜价飙升的影响，空调、电动汽车、数据中心，电力基础设施等公司的成本在不断上升，利润也在不断下降。

现在，美国的铜价已经高于伦敦金属交易所的全球基准价格约 25%。美国消费者已经感受到关税的影响，而特朗普对表示，这将有助于支持国内铜产业的发展。

目前最直接的赢家就是哪些将铜运往美国的大宗商品交易商、矿商和银行。大量进口铜给他们带来总计约5亿美元的意外之财。这些利润被分成三部分：

一、能够以高价出售铜的生产商。

二、获得高额报酬以加快发货速度的物流公司

三、贸易商，也是获利最大商家。

一位交易员描述了交易的轮廓：他向一位中国买家支付高于中国现行价格每吨约100美元的报价，以换取他们放弃一批运往上海的货物，这些货物随后可以以每吨约80美元的成本运回美国港口。套期保值、融资和卸货成本只增加了20-30美元，因此，除了铜的实际价格外，成本大约只增加了200美元/每吨。

今年 3 月份，当第一批船只从亚洲抵达时，纽约商品交易所的交易价格比全球基准价格高出每吨约 1,300 美元，名义利润率超过每吨 1,000 美元。

后来，这种贸易的溢价从100美元/吨上升到500美元/吨，5月后达到800美元/吨。现在，他们面临一个风险：

从中国到美国的新奥尔良只需要大约35天到45天。如果在关税生效前，铜不能及时清关，或者特朗普突然改变计划，导致美国和全球价格之间利润丰厚的差距迅速缩小，他们将面临惨痛的损失。

摩科瑞去年开始大举进军金属领域，聘请了铜业巨头之一——前托克集团金属业务联席主管科斯塔斯·宾塔斯（Kostas Bintas）——来领导该部门。到今年2月特朗普宣布启动关税调查时，宾塔斯已经组建了一支40多人的团队，其中许多人都是他曾在托克集团工作过的。在宾塔斯的领导下，托克集团的铜业务得到了大力扩张，最终超越嘉能可，成为全球最大的贸易商。

多年来一直是业内最受瞩目铜多头之一的宾塔斯今年3月表示，他从未见过比特朗普关税威胁造成的混乱更好的交易机会。他当时警告称，大量铜流入美国将导致世界其他地区——尤其是最大的铜消费国中国——面临严重的供应短缺。

然而，他之前预测全球铜价将升至12,000美元或13,000美元的创纪录水平，本周确实触及了这一水平的上限。

IHS Markit 提供的美国海关数据显示，今年迄今为止，摩科瑞已出货和进口了 95,000 吨，成为第二大可识别供应商，仅次于出货量近 100,000 吨的托克。

知情人士表示，算上未来几天将抵达美国的货物，摩科瑞运往美国的铜总量预计将达到约20万吨。

全球每年精炼铜的消耗量约为2500亿美元，但是利润往往只有每吨几美元。美国如此囤积铜，其目的究竟是什么？会形成对期铜的逼空行情吗？那些溢价从中国买走的铜，再以更高的溢价卖回给中国？

目前，随着铜大量涌入美国，导致全球供应急剧下降，使得伦敦金属交易所（LME）供应紧张。由于买家争相抢购其仓储网络中日益减少的铜库存，LME现货价格飙升。其影响如此之大，以至于即使美国贸易战不断加深，全球工业需求放缓。

一些分析师仍警告称，如果美国继续长期囤积铜，LME价格将进一步上涨。

如今，距离关税生效仅剩三周，铜市的供应紧缩局面戛然而止，全球铜行业正在思考接下来的形势。美国铜供应过剩，制造商可能需要数月甚至数年才能消化。

而中国的铜储备量较低，随着价格上涨，中国的需求已经减弱。特朗普更广泛的关税政策将对全球造成影响的担忧再次浮现。

市场普遍预期，在关税措施生效前，伦敦金属交易所(LME)的金属价格将下跌，而纽约商品交易所(Comex)的金属价格将继续上涨，这将给美国制造商带来巨大的成本劣势。再加上对钢铁、铝和其他关键工业原材料征收的高额关税，这将加剧人们对美国通胀的担忧，以及对其他主要经济体随之而来的经济放缓的担忧。

“很遗憾，我们不得不把涨价转嫁给客户，我们不知道他们会如何应对，”总部位于新泽西的分销商Metal Associates的首席执行官兼总裁查尔斯·巴雷伊萨(Charles Bareijsza)表示。该公司销售包括板材、管材和电线在内的铜产品。“我们试图提前警告他们。我打电话给我们最大的客户，告诉他们‘做好准备’。”

目前仍存在诸多不确定性，包括某些类型的铜是否会被征收不同的税率，以及特朗普是否会将废铜出口也作为目标，这可能会推高全球铜价。彭博社报道称，特朗普计划征收50%的进口关税，其中将包括管道和电线等半成品。

本周，价差达到每吨近 3,000 美元的峰值，比伦敦金属交易所的价格高出 25% 以上，但理论上，一旦 50% 的关税全部生效，价差可能会接近每吨 5,000 美元。

子沐研究认为，美国囤铜，中国用铜，确实形成对铜价的逼空行情。2012-2022 年中国铜消费占全球比重由 39.0% 增长至 49.1%，期间贡献了全球铜消费的主要增量。2023 年中国铜消费结构中，电力领域占比 47%，家电领域占 14%，交运领域占 12%，建筑领域占 8%，机械领域占 8%，其他领域占 7%。

美国当前的囤铜行为直接由关税政策驱动，但背后折射出供应链安全、战略储备、产业竞争等多重深层因素。关税政策通过刺激企业提前采购和套利交易，在短期内改变了全球铜库存分布，但长期效果取决于美国能否通过投资提升国内产能、缓解对进口的依赖。

在特朗普的关税实施之后，国际铜价会下跌，然后形成一个均衡点。美国市场需要消耗囤积的铜材料，所以，在未来的国际市场上，中国将会主导国际铜价走势。除非美国继续囤积铜，继续推高铜价。但是这种情况不可能出现。

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