8 月 7 日（路透社 Breakingviews）—— 向人工智能领域砸钱的投资者正面临一个显而易见的风险：OpenAI。诚然，这家 ChatGPT 开发商的飞速增长有诸多值得兴奋之处，其年化收入今年有望增长两倍。但正如路透社周三报道的那样，该公司估值可能从 3000 亿美元骤升至 5000 亿美元，这意味着市场对其仍不成熟的商业模式抱有极大信心。一旦这种信心受到考验，紧随其后的聊天机器人开发商也将受到冲击。

在萨姆・奥尔特曼的带领下，该公司于 2022 年推出 ChatGPT，由此点燃了人工智能热潮。预计到 8 月，其周活跃用户将达到 7 亿。一位知情人士向 Breakingviews 透露，仅有不到 10% 的用户实际付费订阅每月 20 美元或 200 美元的套餐。市场的期望是，整体用户增长速度足够快，使得这一小部分付费用户就能覆盖响应查询的成本 —— 而这需要庞大的计算能力支持。

研究公司 Ramp 的数据显示，OpenAI 在企业用户领域也占据主导地位，截至 6 月，在美国付费使用人工智能的企业中，有 34% 选择了 OpenAI。这一比例超过了竞争对手 Anthropic 的 10%。据彭博社报道，Anthropic 也在寻求新一轮融资，估值达 1700 亿美元，几乎是其 3 月时估值的三倍。

两家公司都实现了惊人的销售增长。据路透社报道，OpenAI 的年化收入有望在年底达到 200 亿美元，较去年的 55 亿美元大幅提升。彭博社称，得益于其模型在编程方面的优势，Anthropic 的年化收入可能达到 40 亿美元；而路透社援引消息人士的话报道，该公司 2024 年底的收入为 10 亿美元。

但这样的增长是否足以支撑当下狂热的融资热潮，就是另一回事了。假设最乐观的情况：这些烧钱速度极快的企业到 2030 年能实现 27% 的自由现金流利润率，与 Alphabet 或微软相当。若采用 10% 的贴现率和 3% 的终端增长率计算，OpenAI 和 Anthropic 的估值分别意味着，它们在 5 年后的收入需超过 2250 亿美元和 750 亿美元。而据 Visible Alpha 预测，届时备受青睐的人工智能芯片企业英伟达的收入也仅为 3500 亿美元。

这是一个新兴市场，应用场景广泛，但裂痕已开始显现。标普全球的数据显示，由于早期应用中出现的困难和故障，今年有 42% 的公司终止了人工智能部署，较 2024 年的 17% 有所上升。

这一现象颇具问题，因为人工智能的核心在于规模效应。无论是训练模型还是通过云端提供服务，成本都高得惊人。OpenAI 希望自建数据中心以控制成本，但这些努力需要时间。与此同时，像免费开放 “开源” 模型这类举措，可能会分流用户。

投资者似乎认为，OpenAI 及其同类企业能够克服这些问题，实现持续增长。倘若奥尔特曼即便坐拥种种优势仍遭遇挫折，这一关键假设便会崩塌。如今的趋势是市场规模不断扩大，对技术能力的宣传也愈发夸张。若非如此，这些企业的经济模式便难以为继。

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