路透伦敦 8 月 13 日电 - 伦敦金属交易所（LME）锌库存在过去七个月中一直在下跌。剩下的只能满足全球一天的镀锌金属消费量。

但如果这是对可用性的真正挤压，没有人告诉锌市场。

锌全年表现落后于 LME 基本金属的其他成分，并且仍然独一无二地低于年初价格 4%。

诚然，时间价差一直在收窄，但仍处于小幅升水状态，这表明可用库存几近枯竭的情况并未被视为伦敦金属交易所（LME）之外实体经济的真实反映。

伦敦金属交易所的锌库存让粗心者产生错觉，这已不是第一次了。此外，分析师们达成了一个确凿的共识，即锌市场正不可阻挡地走向显著的供应过剩，因此交易所库存的回升只是时间问题。

然而，空头持仓者只能寄希望于部分过剩库存能尽早而非迟迟地出现在交易所的仓库中。

不可靠的信号

伦敦金属交易所（LME）注册的锌库存已降至 78,475 公吨的两年低点，可用库存更低，仅为 45,700 公吨。

剩余库存几乎全部位于新加坡 —— 自 2023 年末以来，这个交易所交割点一直是锌和铅到货的焦点。

2023 年 11 月下半月，由于有利可图的仓库租赁协议使过剩金属从隐蔽处流出，新加坡的 LME 锌库存从 58,000 公吨飙升至 200,000 多公吨。

随后，随着交易商进行伦敦金属交易所仓库套利操作，这些金属在交易体系中反复进出。2024 年末，新加坡的锌库存全年净增 35,550 公吨，涨幅温和，但实际上，通过该港口的 LME 仓库进出的锌高达 691,500 公吨。

根据库存周转周期的不同，市场表象会从看涨转为看跌，这削弱了 LME 仓库库存作为市场信号的效用。

供应链缺口

新加坡最近一次大规模锌库存周转发生在 4 月，两天内就有近 9 万吨锌获得仓单注册。

但自那以后，库存变动基本呈单向趋势，自今年 1 月以来，库存已暴跌 144,250 吨。

与去年金属在不同仓库运营商之间流转的情况不同，今年伦敦金属交易所（LME）注册仓库中的非仓单库存也没有出现相应增长。

目前 LME 非仓单库存总计仅 16,472 吨，其中 4,842 吨存储在新加坡。

今年上半年，新加坡的锌出口量显著回升， outbound 量已达 15.3 万吨，与去年全年的出口总量持平。该岛没有锌冶炼厂，这意味着这些都是正在流转的 LME 注册金属。

与此同时，入境货运量从 2024 年下半年的 8.2 万吨降至仅 2.7 万吨。

新加坡的锌出口流向了多个亚洲国家，这表明伦敦金属交易所（LME）的库存正被用于填补因冶炼厂生产中断而出现的供应链缺口。

日本的东邦锌业（Toho Zinc，5707.T）已永久关闭其安中冶炼厂；韩国的 Youngpoong 公司（000670.KS）因违反排水规定，其石浦工厂被迫停产 58 天。

自 3 月以来，澳大利亚的 Nyrstar 公司已将其霍巴特冶炼厂的产量削减 25%；而嘉能可（Glencore，GLEN.L）则在去年年底关闭了其波托韦梅冶炼综合体的部分产能。

中国产量激增

在西方冶炼厂举步维艰之际，中国生产商却凭借矿山精矿供应的改善而大举增产。

据国内数据提供商上海金属网（Shanghai Metal Market）的数据，今年 1-7 月中国精炼锌产量同比增长 4%，该机构预计 8 月的同比增速将加快至 7%。

随着全球矿山产量的回升传导至加工环节，进口原料的加工费已从 2024 年底的负值回升至每吨 82 美元。

今年 1-6 月，得益于来自刚果（金）和俄罗斯的锌精矿供应加速 —— 两国分别有新的基普希（Kipushi）和奥泽尔诺耶（Ozernoye）矿山投产 —— 中国锌精矿进口量同比激增 48%。

然而，到目前为止，这些新增的锌仍留在中国国内。2025 年上半年，中国精炼锌出口量仅为 1.27 万吨。

押注供应过剩

伦敦锌市场对交易所库存枯竭的情况表现得异常淡定。

随着库存持续下降，LME 基准的现货对三个月期货价差已从 6 月初每吨逾 30 美元的升水收窄至 5 美元。但相比之下，上一次 LME 库存处于这一低位时，价差呈持续贴水状态。

交易所的借贷指引可能是价差保持平稳的原因之一 ——LME 报告显示，现货日有两个显著的多头头寸，规模至少相当于当前可用库存的 90%。

但价差与库存信号之间的巨大差异表明，市场并未出现真正的恐慌，因为没人认为实体供应链已紧张到那种程度。

国际铅锌研究小组（International Lead and Zinc Study Group）的数据显示，由于几乎所有地区的建筑业活动疲软，锌需求仅能维持平稳；今年 1-5 月，全球市场出现了近 9 万吨的供应过剩。

但问题在于，计算得出的过剩量中，有多少实际可用于 LME 交割？而且，考虑到伦敦锌市场的紧张态势，或许更关键的是，这些过剩库存能以多快的速度运抵 LME 交割点？

表情 点击这里取消回复。