新三板报内参

新三板混合做市制度不要成为现实版《蜂鸟计划》 流动性提供商要承担三大责任

新三板报-2020年9月25日-北京消息,当混合做市业务进入第一次全网测试阶段之后,新三板仍有多位投资者对此政策表示了不满。从交易层面来看,他们在做市企业投资中遇到的问题怕延伸到精选层。

而此次混合做市制度的第一次全网测试文件中,并没有明确为精选层混合做市,也就是成为投资者猜测的焦点,新三板报会员希望在精选层实施混合做市的同时,将现在有做市交易制度一同改革,全部实施混合做市制度。这样,就避免了做市商利用做市制度赋予的交易选择权收割市场仅有的流动性。

光从太阳都在地球了 做市商还在考虑什么?

新三板报子沐研究在撰写每日内参时发现,大部分时间里,精选层32只个股的涨跌幅在5%到-5%之间,如果以现有做市制度下5%的差价上限来实施,那么做市商的积极性会极大的降低。从而也引起了新三板报会员的质疑,连续竞价下,精选层企业的涨跌涨在一个较低的水平震荡,那么做市板块的企业股价真的会有5%的差异吗?如果没有做市制度的话,其交易价格的日涨跌幅会不会也保持一个微弱的变化呢?毕竟新三板市场的投资者对于企业价值的判断都有自己的逻辑和策略,要么估值分歧较大,要么没有估值分歧。

会员疑惑的是,1%到5%的交易价格差,是否真每天每笔交易都存在。为什么做市商总是选择接近5%的价格差进行交易,而对于较小,甚至没有价差的交易视而不见。

近日,又有会员反映,每次交易做市企业时,都会出现不超过5分钟的延时,似乎做市商的系统有延时一样,要知道​,光从太阳到达地球的时间也仅8分钟。而做市商的延时交易就能达到5分钟之久。他们究竟在思考什么呢?

从交易层面看,做市商确实有收割韭菜的嫌疑,且嫌疑程度还很大。而从制度层面来看,做市商确实能够起到稳定股价,促进交易的作用。就以近日新三板市场整体缩量来看,做市板块的成交额稳定是所有板块中最好的。这对于低迷的新三板市场来说,无疑是一种保障。

目前的问题在于,在没有混合做市制度下,精选层32只个股的日均涨跌幅保持在5%以内,那么有了混合做市之后,会不会真的有所改变?如果只有1%左右的价差,做市商愿意不愿意执行做市的义务?从新三板报的调研中发现,一些做市负责人对此无法表达意见。

T+0优势下,会出现拦截式做市吗?

如果按会员反馈的情况,现有做市商除了提供流动性外,已经把做市变成一种固定受益产品,我们可以理解为每笔做市交易做市商提取5%的佣金。而精选层目前涨跌幅如此的小,就变相的降低了做市商的收益,而混合做市下,做市商没有垄断交易的权限,就形成与投资者之间的竞价关系,只能以降低交易差价、提高交易频次的方式弥补,这也增加了做市商的人工成本。

不过,还好,市场上有一种叫做日内回转的量化对冲交易程序可以弥补做市商的成本。只是这种量化交易会拦截投资者之间的交易,会出现电影《蜂鸟计划》里的情形。这是增加了市场流动性, 还是给现有的流动性加了杠杆了呢?

混合做市的三大作用

其实,混合做市制度是进一步提升精选层企业流动性的重要工具,也是稳定股价的重要手段。从制度层面,有三点是值得注意的,也是为什么要推进混合做市的原因:

一、稳定市场预期。目前在科创板、创业板全面实行注册制之后,精选层的注册制也将全面落地,这意味企业数量的供给大幅提升。我们可以看,A股的这两个板块已经出现估值分化、流动性分化。而精选层的准入门槛高于A股,因此需要做市商以价值投资为基础,给予企业必要估值,以此保证流动性供给。从而保证中小企业进入精选层后,得以被更多的投资者认可。

二、混合做市制度有为中小企业保驾护航目的。因为精选层准入门槛高,又采用连续竞价制度,而这个制度有一个特点,就是容易在资金的推动下形成非理性的上涨或下跌。而做市商恰恰能够起到对冲这种非理性的作用。对于中小企业来说,无论是被市场高估、还是低估,都会为企业未来发展埋下隐患。混合做市制度就可以极大限度的避免这种隐患。

三,混合做市制度是对连续竞价制度的补充。它摒弃了传统做市制度下必须与做市商进行交易的行为。在连续竞价实施初期,弥补连续性的不足,促进了交易。交易双方有两种交易渠道,直接交易或与做市商交易。混合做市下,能够提升投资者交易效率,降低交易时间成本,形成优胜劣汰的交易机制,从而保护每一位投资者的利益。

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