深耕石英晶振，稳步成长。公司是专业从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售企业，深耕石英晶振行业近20年，公司产品主要分为石英晶振和封装材料两类。2016-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为 1.93%、37.70%。2021公司营收为4.75亿，同比增长47.41%，归母净利润6,549.8万元，同比增长110.12%，主要原因系公司扩大产能且拓展下游客户，产销同增。2022年一季度，公司成长性仍强，营收同比增长23.9%，净利润同比增长34.2%。

需求增长+国产替代下带来国产晶振厂商机遇。根据CS&A的统计数据，2020年全球晶振市场规模达34.46亿美元。我们预测到2025年市场规模378.36亿元，2020-2025CAGR11.05%，其中5G基建、汽车、可穿戴设备增速最快。

1）5G、物联网等新兴技术发展将为行业带来重大市场机遇，以5G手机为例， 5G商用将带动新一波换机需求，且随着单个手机搭载的模块增加，所配置的石英晶体元器件数量和价值将不断提升。若按3G/4G/5G手机分别每部2/5/8只晶振测算，2025年4G、5G手机带来的石英晶振年市场需求将分别达24.6亿只、91.9亿只，按1元/只保守估算市场规模116.58亿元,2020-2025年CAGR10.63%。

2）汽车电子电动化带来晶振需求上升。根据TXC数据，晶振单车使用量将从传统汽车的30颗，到装配电子系统的燃油车60-100颗，进一步提升至电动车的100-150颗。我们参照Evtank对新能源汽车的销量预测，及GGII预测2025年全球新能源车渗透率将提升至20%以上，估算预计2025年车规级晶振市场规模将达122.08亿元，2020-2025年CAGR为14.18%。

3）国产替代加速。受日企产能转移与转向更高附加值产品策略的影响，石英晶振元器件出现产能向中国转移的趋势。根据日本水晶工业行业协会公布的数据，2010-2017年日本企业的市场份额下滑约11.1%，中国台湾地区和中国大陆分别上升约6.0%和6.1%。贸易摩擦大背景下，国内产业链、供应链安全与核心技术自主可控的重要性提升，国内通讯技术企业、车企等开始转向国内厂商采购，国产替代进程加速。

积累核心技术，建立优质客户矩阵。1）截至2021年12月31日，公司已获批国家发明专利10项、实用新型专利35 项、软件著作权6项，超薄型SMD 石英晶体谐振器产品获安徽省科学技术奖。2）公司封装材料在国内市占率超40%，封装材料为石英晶振的上游材料，具备纵向一体化优势，且与基座供应商三环集团建立了长期合作。3）公司建立了优质且可持续的客户矩阵，进行存量客户深耕与新客户储备，并通过了海思、紫光展锐、联发科等芯片厂商的方案设计与应用。公司抓紧疫情背景下国产替代加速机遇，及时填补相关下游企业采购需求，开发了如网通行业龙头普联技术有限公司等客户。

扩产增量，研发提质两翼成长。1）募投翻倍扩产。公司融资了1.97亿元，进行年产10 亿只超小型、高精度SMD 石英晶体谐振器项目建设，预计在2024年上半年完全达产，公司产能接近翻倍增长，2022年下半年将形成部分产能。2）产品结构优化。公司在募投项目中对SMD2016型号产品进行了5亿只的产能布局，占一半产能，且对典型的小尺寸产品SMD1612设置了5000万只产能，向小型化产品进行产能倾斜。3）公司在研项目带来市场空间与技术壁垒，公司热敏晶体研发已完成，尚未规模化生产；音叉晶振已具备产业化能力；温补晶振振荡器、晶片正在研发中。

盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为5.76/7.28/9.04亿元，归母净利润分别为0.81/1.06/1.38亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为28.53%，以当前总股本0.55亿股计算的摊薄EPS为1.48/1.94/2.53元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为16/13/10倍，参考可比公司估值，并考虑行业长期景气带来的持续成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1、产能释放进度低于预期的风险。2、新产品开发的风险。3、市场竞争加剧的风险。4、测算市场空间的误差风险。5、研报使用的信息存在更新不及时的风险。

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