回光返照用来描述临终前的一小段时间，当时身患绝症的人似乎正在康复。它常常给即将失去亲人的人带来希望——非理性的希望。这就是策略师比尔•布莱恩（Bill Blaine）认为本周美国股市发生的情况。

在经历了几个月的火热之后，标准普尔500指数今年基本持平，这让许多投资者认为，也许一切都会好起来。

但我们所有人都要接受清算。而事实是，关税混乱、债券市场持续承压、滞胀风险与高估值意味着，如果你还没有分散投资到美国以外的市场，你真的应该继续投资了。

即使你仍然完全相信美国市场会继续上涨，你也应该做一些对冲，尤其是考虑到其他地方正在出现的隐形牛市。

也许你想要一点欧洲的影子：称其为“隐形”可能有些勉强，但DAX指数今年的表现比标准普尔500指数高出20个百分点，这仍然是相当了不起的事情。或者你想要一点波兰风情？得益于快速增长的经济、合理的估值和不断上涨的股息，中国股市今年上涨了29%。也许你想要更多的中国（毕竟它占全球GDP的20%）？谁会想今年没有拉丁美洲呢？墨西哥股市今年迄今上涨了17%。

考虑到这一点，你可能会想如何通过单一工具实现这一目标。如果是这样，你的第一选择可能是一只不错的全球交易所交易基金（ETF），比如追踪 MSCI 全球指数的基金。

但问题在于：你并没有真正实现多元化。该指数中仍有 71% 的权重在美国，前五大持仓均为美国大型科技股。结果，你持有的仍然是一个以美国为中心、估值极高的投资组合。中国、整个拉丁美洲甚至德国都被归入指数情况说明书中所谓的 “其他，13.32%” 类别。这一切都有点过时了。

那么，该怎么做呢（假设你不想完全抛售美国资产，若想彻底抛售则另当别论）？本周我首先研究了一只策略迥异的全球 ETF：追踪 MSCI ACWI GDP 加权指数表现的基金。最近正值沃伦・巴菲特（他刚刚宣布退休）成为焦点人物，而他判断市场是否高估的经典方法之一，就是观察股市总市值与对应经济体 GDP 的比值。

他曾这样阐述：

“如果（股市市值与经济产出的）百分比关系降至 70% 或 80% 区间，买入股票可能会让你收获颇丰。如果该比率接近 200%—— 如 1999 年和 2000 年部分时间（互联网泡沫时期）—— 那你就是在玩火。”

（截至 2025 年 3 月 14 日，A 股总市值为 102.68 万亿，2024 年中国 GDP 为 134.91 万亿，总市值与 GDP 的比值为 76.11%1。）

需要说明的是，目前美国的这一比率约为 200%。回到该指数本身，它覆盖 23 个发达市场和 24 个发展中市场，各市场在投资组合中的权重并非基于其股市规模，而是基于对应国家的 GDP 规模。

过去十年间，持有以美国为主的市值加权指数基金表现更佳 —— 截至 4 月的十年年化回报率为 6.69%，而 GDP 加权指数仅为 3.76%。无论是五年还是十年周期，市值加权指数均显著占优。

但观察过去一年的数据，你会发现有趣的变化：市值加权指数回报率为 10.17%，GDP 加权指数为 11.65%；截至今年 4 月的数据对比更鲜明：市值加权指数为 - 0.93%，GDP 加权指数为 5.12%。

对于热衷于向价值型资产再平衡的投资者，还有更多好消息：GDP 加权指数的股息率为 2.59%，市盈率为 15.78 倍，而市值加权指数分别为 1.95% 和 20.24 倍。你可能还会注意到，这种超额表现并非偶然 ——1988 年至 2010 年期间，GDP 加权指数每年比市值加权指数高出 2.7%。如今看来这似乎不可思议，但历史曾确实如此。

并非所有人都热衷于 GDP 加权指数的概念。或许目前该指数仍包含过多科技股 —— 在国家权重分配内，个股持仓仍按市值加权。因此，前五大持仓仍是美国大型科技公司。或许它对中国市场的权重也过高 —— 亚德尼仍认为中国市场不具投资价值。

接下来是另一个思路：追踪 MSCI 全球等权重指数的 ETF（这不是给你的商业创意 —— 这类产品实际已存在）。该指数覆盖全球 23 个发达市场，其中美国占比约 40%，日本 15%，加拿大和英国各 6%（顺便说一句，英国拥有全球估值最低的部分股票）。

由于个股在重新平衡期间会有涨有跌，前十大持仓会不断变化（截至 4 月底，前 10 名中没有美国公司！）。但每次重新平衡时，每只股票都会被重新调整为等权重持仓。因此，该指数会略微偏向价值股，且不像市值加权指数那样容易受市场动量影响（不会因某只股票上涨而被动增加其持仓比例）。

同样，广受欢迎的市值加权指数在 10 年、5 年和 3 年周期内表现更优。但在过去 12 个月里，两者表现持平，而截至 4 月底，等权重指数表现突出：上涨 5.37%，而市值加权指数下跌 0.77%。如果美国股市正从 “回光返照” 转向估值均值的长期回归（这也是市场的必然规律），或许等权重指数是更好的选择。

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