你有没有发现，现在大部分地方政府引导母基金都运作困难，困难不是说没钱，是因为基本上都没达到政策预期，除了部分一线城市，大部分已经是烂尾工程，甚至一地鸡毛。

中国的政府引导基金曾经风光无限。2015年之后，各地政府像打了鸡血一样，动辄百亿千亿成立引导基金，小算盘是是“撬动社会资本，激活地方产业”。

但如今，几乎每个地方政府决策者都开始质疑政府引导基金模式，政府引导基金的资本招商模式快速祛魅。

为什么会这样？

很多人说是因为GP和政府利益冲突、各怀鬼胎，也有人说是资产荒。

我认为，答案其实藏在一句话里：一级市场和二级市场的“活水”断了，钱投不出去，退不回来，政府基金自然成了“死水”。

---

一、曾经的“活水”：基金靠退出吃饭  

十年前，政府引导基金之所以火，是因为它能“两头吃”：  

一头连着一级市场：GP（投资机构）用引导基金的钱投项目，比如投一个芯片公司、新能源企业，承诺“返投本地”，帮政府招商引资。  

一头连着二级市场：投出去的项目如果能上市，GP就能通过IPO退出，赚取高额回报；如果项目被并购，也能通过股权转让套现。  

某头部VC合伙人说，“退出就是最大信心来源，只要知道能退，基金敢投；能赚钱，GP才愿意接活。”  

但2018年之后，这股“活水”开始变慢。  

二、活水为何干涸？两大致命打击  

1、退出通道堵了：IPO成了“稀缺资源”

过去十年，A股IPO审核节奏忽快忽慢，但2021年后明显收紧。2023年注册制改革后，虽然“量”上去了，但“质”的门槛更高了。很多被投企业根本不符合上市标准，或者排队三年还没轮到。

更关键的是，并购退出也难。过去几年，资本寒冬让企业并购意愿大幅下降，很多企业连活下去都难，哪还有钱收购别人？  

结果就是：基金投了项目，五年十年都退不出去，资金“趴窝”成常态。

2. 投资回报率暴跌：钱投出去等于“填坑”

以前基金投项目，哪怕10个项目里有1个IPO，就能赚回全部成本。但现在，市场估值泡沫破裂，热门赛道（如新能源、半导体）竞争白热化，冷门赛道（如生物医药、新材料）回报周期长，投资风险剧增。

某中型GP坦言：“现在投一个项目，三年内看不到盈利希望，LP（出资人）就受不了。引导基金的钱又不能轻易‘认赔退出’，一拖就是五六年，资金链随时可能断裂。”  

更糟的是，很多引导基金要求隐形“保本+收益”，GP还得扛着亏损压力硬撑，最终只能“躺平”。

---

三、死水泛滥：基金成了“僵尸”  

当一级市场和二级市场的“活水”断了，政府引导基金的“传导机制”彻底崩溃：  

1. 投资速度变慢：GP不敢投，怕退不出*

以前基金半年就能投完，现在一年投不出去20%。**某省引导基金负责人苦笑：“钱躺在账上不敢动，投出去怕退不回，不投又怕被问责。”

2. 返投目标成空谈：项目没得投，招商引资靠“拉郎配”

很多地方政府为了完成返投比例，强行把钱投给本地企业，哪怕企业濒临倒闭。某县级市基金为了反投而反投，投了一家亏损机械厂，结果企业一年后破产，基金血本无归。*

---

四、谁在买单？谁在沉默？  

地方政府：基金成了政绩工程，钱花了，GDP没涨，还背上巨额债务。  

GP：被返投比例和退出困境逼到崩溃，有人形容“像背负着一座山”。  

投资人：社会资本望而却步，真正的投资GP不再愿接“政府基金”的活。其实趋势已很明显，传统“招商外包、撒胡椒面”式的政府引导基金模式快走到了历史尽头，GP顺手牵羊就能完成反投的时代也过去了，募不动、投不出、反不了、退不出，一环扣一环，环环致命。

---

五、出路在哪？  

很多外行开出了以下扯淡药方？

1. 发展S基金（二手份额交易），让“死钱”变成“活钱”，这个就是鬼扯，S基金入场交易和资产评估的定价方式基本上打残了大部分国资LP，没有大量国资、金融资金入，S基金市场就是个小水坑。

还有人说并购，这其实更难，看看现在全国每年才多少单并购案例就知道这个市场远远没有起来，还是那句话，买卖双方价差太大，并购市场上的标的基本上都是带着各种硬伤。

还有人说，取消反投，更有甚者，最近发改委发布指导基金，明确要求取消反投，这个也是扯淡，资本招商模式是先有招商再有资本，招商不在，资本不存，除非政府引导基金不玩了。

 所以，解决这个问题只有一个办法，放开、放松IPO审核，退出通道通畅，一二级活水流动起来，当活水干涸，万亿基金成了“死水”  。

政府引导基金的初衷是“以投带引”，但当一级市场和二级市场的“活水”断了，基金成了“死水”，钱投不出去，退不回来，产业也引不来。如果不能打通“退出”的闭环，所谓的“万亿引导基金”只会变成财政的“黑洞”。

之于产业发展而言，如果活水干涸，再大的池塘也养不出鱼。

来自：创投星球联萌 萌老师

表情 点击这里取消回复。