瑞银去年4月将中国股市上调至「增持」后，MSCI中国指数于过去12个月内累升四成。瑞银表示，中资股走势呈现「进两步退一步」的反弹模式，目前已恢复至较过去十年平均折让约22%的水平，而其他新兴市场及美股则较历史平均溢价6%至8%，故此即使中资股于过去数周大幅上涨后步入调整期，市场已充分考虑调整风险，并相信中资股跑赢其他新兴市场的风险大于跑输，故维持「增持」评级。

「若参照疫情前市帐率及股本回报率的关联性不变，中资股应较其他新兴市场溢价15%，而非折让约30%。」

瑞银指，该行的「增持」中资股看法，正受到地缘政治风险左右，包括「美国优先政策」、「关税」及「芯片出口限制」。该行认为，美国总统特朗普对中国市场最大的影响，便是叫停美国退休基金和慈善基金投资部分中国股票。

该行估计，海外机构投资者持有的港股及美国上市中概股占两者市值的13%及33%，当中7%及20%为美国注册基金。美国退休基金直接及间接投资港股及ADR比例，料分占两者两值1.4%及3.9%。美国慈善基金持有3.2万亿美元股票资产，持有的港股及ADR比例分占0.3%及0.9%。

至于关税对于上市企业的直接影响有限，因MSCI中国指数成分股少于5%收入来自美国，而且间接对经济的影响也不大。芯片出口限制则更象是策略性问题，对市场的影响不大。

资金流向方面，瑞银表示，非美国注册基金流入中国的额度，较美国注册基金高15%，而中国家庭亦逐步将资金从储蓄中提取，转移至股市上，变相抵销外资流走的风险。

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