近期，全国股转公司、北交所发布了《认真学习贯彻中央经济工作会议精神》，其中包括了2023年北交所的工作部署，确定北交所仍以“扩容”为主要工作方向。

从字面上理解，北交所扩容无非是继续推进中小企业的挂牌，再结合北交所11月份以来的持续破发现象，很容易将扩容直接理解为挂牌企业数量的增长。

其实，北交所扩容，不仅仅是企业上市数量的问题，而是整个投融资两端的扩容。当然，企业上市的数量是交易所的基础，与之配套是二级市场交易，一级市场的估值。

作为专注服务创新型中小企业的北交所，必然要面对中小企业的特点：家族企业、业务单一、产业链依赖、市值规模小等等一系列问题。

这也是北交所市场与沪深市场最大的区别，隋强说打造服务中小企业的主阵地。也就是说，北交所打的是阵地战，是一城一池的争夺，是系统化的发展。

如果你去问社保资金为什么不投北交所，他们的答案肯定企业数量少，没有形成规模效应。

如果你去问大型投资机构为什么不投资北交所？他们肯定会说，企业规模少，不符合我们投资决策委员会指定的要求。

如果你去问公募基金为什么不大举投资北交所，他们会回答，券商研究体系没有覆盖北交所，没有研究基础，自然没有投资基础。

可见，投资端的扩容是要以企业为基础。中小企业要满足沪深市场投资者的要求，北交所就要付出更多的努力。

我们在观察原深交所中小板市场建设过程中发现，当中小板企业达到300家以后，整个市场的投资氛围才出现明显的改善，流动性才得以出现快速的恢复。而北交所目前才162家。

北交所的现在，就跟中小板当初一样。而且还要面对企业规模更小特点。也就是说，至少要上市300家以上的企业，才会出现市场期待的结果。

所以说，阵地战，不是那么容易打的，我们要给北交所充分的理解。

有投资者认为，临近年底，北交所新上市企业较为集中，是造成持续破发的主要原因。

子沐研究也认为，这里有集中发行的问题，但是更多的“买者自负”的问题。

当沪深市场出现IPO不败神话的时候，也有投资者批评IPO制度，在不败的神话中，也出现各种内幕交易、利益输送。

那么，北交所在连续破发时，依然出现数倍的认购资金，这又是为什么呢？咱们不能一边要求市场化，一边希望交易所承担投资者的风险。

什么叫成熟的市场，首先是有一批成熟的投资者。对于北交所的IPO市场来说，投资者至少应该有自己的判断，而不是无脑打新，随意打新，这是对自己的不负责。

当然，集中IPO也有两个原因，一是因为财务有效期的调整，使得企业中报过期后更新时间较长，二是因为北交所开市第一年，所有制度处于磨合期，在逐渐提升监管效率的同时，造成企业IPO较为集中。

对于破发，有两个问题，一是企业的定价，目前沪深市场大多采用询价发行，而北交所大多采用是定价发行。定价发行，考验的是企业价值传播与保荐机构定价能力。

但是，中小企业不懂媒体关系，也没有相应的人才，企业价值的传播度有限。

大家现在看到了企业不断下调发行价，其实是保荐机构定价能力的不足。因为定价机制没有市场化，企业想多募集资金，保荐机构也会因为多募集资金而获得更高的收入。你会发现，在确定价格时没有博弈，这也是发行底价制度的漏洞。

不断下调的发行底价，其实是企业和保荐机构与市场之间的妥协。而破发是投资者给保荐机构的差评。

对此，北交所也表示，目前已经在对发行底价制度进行研究和讨论，将会在适当的时候进行调整。

北交所更希望企业采用询价市发行，这样就让更多的投资者参与定价，从而让定价更加市场化，也能减少破发情况发生。实现定价机制的扩容。

2023年，北交所在继续推动企业上市数量的时，推动企业采用询价方式定价。一边增加市场的深度、丰富行业品类，尽快形成板块效应、规模效应，一边尽力让投融两端充分博弈，达到平衡，也达到大型机构投资配置的基本要求。

在大型机构大规模进入之前，北交所在推动融资融券业务、混合交易制度的尽快落地，实现交易层面的持续扩容。

另外子沐研究获悉，北交所还会继续想办法降低投资者的交易成本，提升交易的便捷性。开发更多的指数、推动ETF指数、跨市场指数的建设，借沪深之力，发展北交所。

伴随着北交所各项基础制度的磨合，北交所从受理到发行的节奏也逐渐将常态化。审核发行的速度将跟企业质地挂钩，公司治理规范、科技含量高、符合国家政策导向的企业，通过直联机制实现12+1、12+2的快速上市，填补北交所的空白。创新型的中小企业则会按部就班，层层审核，不知道大家有没有发现，北交所新一届上市审核委员会的委员已经全部换成监管系统人员。

让我们共同期待，北交所从量变走向质变。我们坚信，目前市场低迷只是暂时，只要坚守下去，必然会有更多的获得感。

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