香港，4 月 17 日（路透社 Breakingviews）—— 在中国和美国陷入全面贸易战之际，焦虑的投资者们在问，鉴于中国持有大量美国国债，哪一方能够发挥其金融优势。事实上，这种情况更像是一种令人担忧的平衡，双方都有维持这种平衡的利益。

多年来，中国官方媒体的评论员一直认为，中国政府应该利用这些债务向华盛顿施压，而本周美国财政部长斯科特・贝森特表示，这些据外交关系委员会的布拉德・塞特瑟估计价值 1.1 万亿美元的债券持有，根本没有任何杠杆作用。

上周，投资者们目睹了一场剧烈的抛售潮，推动基准 10 年期国债收益率 <US10YT = TWEB> 高达 4.59%，他们对此并不确定。客户们向基金经理们纷纷询问一个长期以来令人担忧的末日场景：中国将其持有的债券武器化，抛售部分或全部债券以推高美国利率，要么是为了在贸易谈判中获得筹码，要么是为了惩罚美国总统唐纳德・特朗普对中国商品征收三位数的关税。

近年来，中国政府一直在努力使外汇储备多元化，这进一步加剧了人们的这些担忧。然而，如果人民币汇率开始大幅下跌，中国仍需要持有大量美元债券以便抛售。诚然，自 2015 年以来，中国人民银行一直对直接抛售美国国债持谨慎态度，因为在 2015 年，中国央行在应对人民币失控贬值的过程中消耗了大部分外汇储备。但如果没有所持美国国债的最终支撑，中国央行用于管理人民币汇率的其他措施的效果也将十分有限。

即便只是有限地减持美国国债，以此作为一种警告，也会带来严重的风险。要做到秘密地减持并不容易，而且一旦有任何抛售的风声传出，就会引发人们对中国全面撤资的担忧，进而在全球市场引发恐慌，这将导致中国持有的其余美元计价资产的价值大幅缩水。这会推高人民币的相对价值，给中国出口商带来又一次打击。

接下来的问题是，中国将如何处理这些收益。贝森特认为，中国央行将不得不购买人民币，这将使人民币升值，但它可以简单地持有出售美国国债所得的美元。它也可以选择涌入欧洲或日本的其他债券市场，不过这些国家的政府是否欢迎购买是另一回事。

然而，贝森特更广泛的观点是：对中国来说，将美国国债武器化充其量是既危险又困难。如果中国允许人民币自由浮动，也许有一天会脱下手套，但中国已经表达了保持人民币稳定的强烈愿望。目前，中国持有的美国国债将阻碍更快的金融脱钩——即使北京和华盛顿可能不希望如此。

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