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新三板改革思路与市场预期基本一致 谢庚反复强调流动性问题并给出答案

新三板报子沐君解读谢庚讲话第四篇。

谢庚从市场定位一提出新三板的问题,逻辑严谨,缜密。新三板是场内市场,又是服务中小微企业的资本市场。面临的最大问题就是:如何解决中小微企业个性化需求多于标准化需求的问题。场内市场是集中交易、集中交易必须是标准化服务。
新三板的困难
所以谢庚提出的思路是,“必须把中小微企业纳入场内市场解决服务问题,这是一个全新的实践。”
从全球的角度来看,服务中小微企业的资产市场都是从场外市场发展起来,而新三板市场从一开始就是一个场内市场,全球没有先例。这也解释了为什么新三板市场建设缓慢的原因。
也说明监管先行是有道理的。从谢庚演讲的字里行间,语气中可以分析出一个逻辑,那就是财务上不造假、按市场规则经营企业、接受政策和法律监督监管。这是标准化的前提,即:真实性原则,中小微企的个性化需求必须建立在真实性原则的基础之上。否则一切的标准化都是徒劳的。
对于现有的中小微企业来说,全国股转系统从一开始就给出了最适合这些企业的融资政策。小额快速融资、公开转让股份制度安排。在已经过去的5年时间里,这套制度拓宽了资本市场的覆盖面,圆了很多中小企业的资本市场梦。对于谢庚来说,这是他走出的一步路。
在真实性原则下,才能根据企业规模的大小,股权分散的程度,行业发展的特点等具体问题寻找到具体的解决办法。这套思路子沐君非常认同。
流动性及答案
市场一直期待流动性政策的出台,这是全国股转系统内部是争论非常大的一个重要话题。一方面,新三板服务中小微企业,中小微企业最大的需求是融资,企业公允价值问题本就没有答案,专业的投资机构都有自己的方法,新三板不是一个散户市场,理性投资人假设完全成立,因此根本不用为公允价值定价担心。
另一方面,新三板市场普遍以A股的思维模式来推测,流动性即交易,没有交易就无法给予企业合理的定价,因此,解决流动性问题是新三板市场的第一要务。流动性问题解决了,让市场给企业定价,企业更愿意发展,也更愿意贡献利润,融资的成本也更低了。换句话说,作为一个资产市场,交易是根本,没有交易,就没有一切,跟扩容之前的股权转让中心没有区别。
其时,从去年开始,全国股转公司主要领导在公开场合上就开始提到流动性的问题,也提出要在融资的前提下解决流动性问题。但是从没有像谢庚一样,做为一套逻辑体系梳理出来。
新三板报梳理谢庚的思路如下:
新三板是场内市场,首先要把市场的效益释放出来,让所有的市场参与人都能各得其所,形成一个生态平衡的市场,以便更好地提高市场的融资能力和流动性水平。
市场效益的核心是融资,融资的核心是流动性,没有流动性,融资就是空谈。所以只有解决了流动性问题,才有流动性溢价,才有市场化的公允定价。有了公允的定价,投融资双方才能降低谈判成本,才有积极性。有了市场流动性,投资人才有风险管理的环境。

要解决流动性问题,就必须解决其重要的基础性问题:投资者的结构和数量。既然是场内市场,全球都是从IPO开始的,有了IPO就有了可交易股份,就没有流动性问题。
可见,谢庚的思路与市场推测的思路基本一致,并且明确了解决流动性的两大关键方法,一是解决投资者的结构和数量问题,二是实施企业的IPO,即公开发行。这都是场内市场基础。

谢庚还讲到,针对投资者结构和数量问题,“全国股转系统通过大量的数据测算后,下一步就是推出相关的配套。”
对于企业的IPO问题,其实在融资政策优化改革时,已经突破35人的限制,甚至突破了合格投资者的限制。
在演讲中,谢庚还再次一次确认:“我们必须从解决流动性入手,从而更好地解决融资的问题。”
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新三板报法律顾问

李明燕
北京高文律师事务所 合伙人
李明燕律师,北京高文律师事务所合伙人,毕业于中国政法大学,执业律师,注册会计师,执业18年,并兼任中央财经大学金融专业硕士生导师,著有《企业大合规》一书。李明燕律师曾供职金融机构多年,精通金融市场领域业务,成功代理多起证券索赔案件。
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李元
北京高文律师事务所 合伙人
李元律师,北京高文律师事务所高级合伙人,毕业于中央民族大学、美国天普大学,获得L.L.M学位。李元律师曾就职于全国先进法院,并曾在北京市高院任职,专注刑事审判、辩护领域15年。李元律师在刑民交叉,尤其是金融犯罪、犯罪索赔领域经验丰富。
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